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证券市场的国际化进程与前景

[摘要]：在经济全球化的冲击下，证券市场走向国际化已是大势所趋。证券市场国际化是指以证券为媒介的资金运动实现了跨越国界的流动，与此同时经营证券的经济主体也实现了跨越国界的运作。?证券市场国际化是指以证券形式为媒介的资本在运行过程中实现的证券发行、证券投资以及证券流通的国际化。

从一国的角度来看,证券市场国际化包含三个方面的内容:一是国际证券筹资,指外国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在本国的证券发行和本国的政府、企业、金融机构在外国及国际证券市场上的证券发行;二是国际证券投资,指外国投资者对本国的证券投资和本国投资者对外国的证券投资;三是证券业务国际化,指一国法律对外国证券业经营者(包括证券的发行者、投资者和中介机构)进出本国自由的规定和本国证券业经营者向国外的发展。

[关键词]：证券市场，国际化，历程，中国，方向，发展

一、证券市场的国际化进程

过去十年来，国际证券市场突飞猛进，急速发展。在1984到1998的十五年间，国际资本市场融资累计额年平均增长12.34%，而全球GDP年平均增长3.37%，国际贸易额年平均增长6.34%。

在规模持续扩张的同时，金融市场的国际化进程不断加快。在资本市场，资金开始大范围地跨过边界自由流动，各类债券和股票的国际发行与交易数额快速上升。整个90年代，主要工业国家企业发行的股票增长了近6倍。1975年，主要发达国家债券与股票的跨境交易占GDP的比重介于1%到5%之间;1998年，此比重上升到91%(日本)到640%(意大利)。其中，美国由4%上升到230%，德国由5%上升到334%，各国该比重增长最快的时期几乎都集中在80年代末和90年代初。

国际债券市场的二级市场蓬勃发展。债券市场信息传递渠道、风险和收益评估方式以及不同类型投资者的行为差异逐渐减小，投资银行、商业银行和对冲基金等机构投资者，以复杂的财务管理技巧，根据其信用、流动性、预付款风险等的差异，在不同货币计值的不同债券之间进行大量的结构性交易，导致各国债券价格互动性放大，价格水平日趋一致。

海外证券衍生交易的市场规模快速提高。几乎在所有主要的国际金融中心，都在进行大量的海外资产衍生证券交易。在新加坡商品交易所，既可以从事日经225种期货合约的交易，也有部分马来西亚的衍生证券交易;美国期货交易所的交易对象则包括了布雷迪债券和巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特、俄罗斯卢布、马来西亚林吉特、泰国铢和印尼盾等多种货币计值的证券和衍生产品。

二、我国证券市场的国际化发展

在席卷全球的证券市场一体化潮流中，我国证券市场的国际化悄然启动。

1982年1月是我国证券市场国际化的起点，当时中国国际信托投资公司首次在日本发行了100亿日元武士债券，由此揭开了证券市场开放的序幕。

20世纪90年代，沪深证交所相继创立，在席卷全球的证券市场一体化潮流中，我国证券市场的国际化悄然启动。

在证券投资方面，以B股的发行为起点，我国开始了证券市场向境外投资者开放的步伐。1992年，我国允许外国居民在中国境内使用外汇投资于中国证券市场特定的股票，即B股。有关管理部门对于B股市场的总交易额实行额度限制，超过300万美元的B股交易，必须得到中国证券监督管理部门的批准。

1993年起，我国允许部分国有大型企业到香港股票市场发行股票，即H股。部分企业在美国纽约证券交易所发行股票，称为N股。境外发行股票筹集的资金必须汇回国内，经国家外汇管理局批准开设外汇帐户，筹集的外汇必须存入外汇指定银行。

进入2000年后，部分民营高科技企业到香港创业板和美国NASDAQ上市筹集资金，标志着我国证券市场的国际化进入一个新的发展时期。

2001年2月19日，中国证监会等作出了允许境内居民用自有外汇投资B股市场的决定，由此局部实现了证券市场投资的双向国际化。

在证券筹资方面，内地企业开始在境外多个市场上发行股票与基金。1993年起，我国允许部分国有大型企业到香港股票市场发行股票，即H股。此后，部

分置以后的A股市场抱有很大信心，但对发展方向尚不明朗的B股市场持谨慎态度。从理论上讲，改变B股市场与境内市场相分离的状况，是重新定位B股市场、促进B股市场发展的一种战略选择。B股市场的这种重新定位和交易模式的转变，在发展中国家国际化过程中都采用过。进行B股市场定位战略的适当调整，是符合我国证券市场国际化发展的客观实际的。2001年，B股完成了对国内居民的开放，虽然这一措施并未涉及A、B股并轨事宜，但可以看作是为此走出的第一步。接下来将完成对国内机构的开放，这是第二步。QDII政策的出台是促使B股向国内机构开放的导火索或催化剂。如果进一步实现B股市场对国内机构的开放，则彻底消除了B股市场投资者的分割状况，使国内个人与机构在B股市场上的投资地位完全平等，为在适当时机实