【财通-2026研报】结汇潮、升值浪，央行如何应对？.pdfVIP

结汇潮、升值浪，央行如何应对？

证券研究报告固收定期报告/2026.02.12

核心观点

分析师孙彬彬❖人民币汇率升值：央行态度与工具箱几何？2025年末，人民币汇率在市场推

SAC证书编号：S0160525020001动下“破7”，尽管前期积累的结汇压力可能引发“汇率升值→结汇量更高”

sunbb@

的正向循环，但央行明确表示既不寻求通过贬值获取竞争优势，也要防止单

分析师隋修平边升值行情与羊群效应。维持“双向浮动”依旧是政策基调。

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suixp@

❖回顾2020-2021年经验，央行有预期引导、调节逆周期因子、远期售汇风

联系人陆星辰险准备金、外汇存款准备金、跨境融资宏观审慎参数等丰富工具箱，操作精准

luxc@克制，足以应对单边过热。对于2025年9月及12月的央票发行，更多是应

对美元阶段性走强或引导企业结汇的战术动作，并非刻意引导升值。

相关报告❖当前结汇进行到了哪一阶段？尽管贸易顺差带来大规模结汇压力，但当前结

1.《规模稳定增长，收益率趋同—汇主要停留在“商业银行代客结汇”的第一阶段，尚未进入“央行平盘”释放

—2025年四季度货基季报点评》基础货币的第二阶段。数据上表现为2025年12月银行净结汇创新高，但央

2026-02-11

行外汇占款未增反降，M0与M1处于高位。这意味着资金积聚在商业银行

2.《利率|四季度货政报告，央行划定了利

率上限》2026-02-11体系内，不仅未通过央行扩表转化为基础货币，反而因外汇存款转为人民币

3.《宏观|2026年地方两会的几点关注》存款增加了法定准备金占用，实质上消耗了超额准备金，对银行负债端稳定

2026-02-10性构成挑战。

❖央行如何应对结汇潮？自2017年以来，外汇占款余额维持窄幅波动，更多

体现的是商业银行主动与央行进行的结售汇行为，表明央行已淡化通过吞吐

外汇占款直接调控汇率的做法。这既是为了避免被贴上“汇率操纵国”标签，

也是为了保持货币政策独立性，防止汇率维稳被动干扰国内流动性。面对当

前的银行负债端压力和结汇趋势，央行更倾向于运用MLF、MDS、国债买

卖等主动流动性管理工具，以及使用逆周期因子、外汇存款准备金率等宏观

审慎手段调节结汇压力，而非被动扩表收购外汇。

❖汇率升值背景下的债市策略：历史上汇率升值常伴随利率上行，但在非单边

行情下，国内政策与基本面才是主导。以2021年为例，尽管人民币强劲升

值，但因国内新旧动能转换压力，央行维持宽松，造就了利率牛市。当前虽然

央行暂未给银行结汇，可能增加资金摩擦成本，但只要国内基本面压力尚存，

央行大概率保持呵护态度。汇率升值并不构成债市利空的绝对逻辑，利率还