理财资金参与未上市公司股权投资合规要点与实务应对.docx

PAGE21

理财资金参与未上市公司股权投资合规要点与实务应对

摘要：

理财公司通过产品参与股权投资，既是响应国家政策导向的体现，也是实现差异化发展、丰富产品谱系、吸引多元化投资者的重要路径。理财资金作为私募股权基金有限合伙人参与股权投资时，可从产品发行设计、存续期管理和退出机制等角度，将理财产品端与私募基金端投资管理机制有效衔接，通过交易安排和法律文本设计保护投资者的合法权益，确保相关业务规范开展。

一、理财资金股权投资的主要模式与政策基础

理财资金参与股权投资分为直接投资和间接投资两种路径。直接投资模式指理财公司代表私募理财产品直接认购目标公司新股或受让存量股权；间接投资模式指理财公司通过认购私募股权基金的有限合伙人（LP）份额，由基金进行股权投资。

理财公司以固定收益投资为主，客户风险偏好相对稳健，加之监管政策要求，在实践中更倾向于选择间接模式。该模式可通过分散投资，降低单一投资项目失败对理财产品的影响，并可借助外部管理人的专业能力和项目管理经验，弥补理财公司股权投资领域的经验不足。

政策层面为理财资金参与股权投资提供了依据。2018年，原银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》（中国银行保险监督管理委员会令2018年第6号，简称《理财新规》），明确私募理财产品可投资未上市企业股权及其受（收）益权。《商业银行理财子公司管理办法》（中国银行保险监督管理委员会令2018年第7号，简称《理财公司办法》）进一步规定，理财公司可选择符合资质的私募投资基金管理人担任合作机构，通过私募基金间接投资股权。2021年，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《建设高标准市场体系行动方案》，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作。2023年，上海市人民政府办公厅印发《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》（沪府办规〔2023〕29号），推动符合条件的商业银行理财子公司按照商业自愿原则在上海设立专业子公司，建立与银行理财资金对接渠道，投资临港新片区和长三角未上市企业和股权投资基金。

二、理财资金间接股权投资的核心合规要点与实务应对

鉴于当前理财资金通过私募股权基金间接参与股权投资，本文侧重讨论该模式的合规要点，着重研究理财产品股权投资的特殊性及与资产端的衔接机制，并从实践出发探讨如何通过交易安排和法律文本设计保护投资者的合法权益。对于股权投资业务中常见的共性问题，如私募股权基金“募、投、管、退”环节，以及股权直接投资中的估值合理性、股东特殊权利安排等问题不予赘述。

（一）理财产品发行设计阶段的特殊考量

1.产品形态和一般性要求

根据《理财新规》第八条、第九条和《理财公司办法》第二十六条等规定，投资于私募股权基金的理财产品应当为私募、封闭式理财产品，且投资于权益类资产的比例应符合产品类型要求和合同约定。此外，通过私募股权基金间接投资目标公司股权的退出日不得晚于理财产品到期日。

2.合格投资者标准和特殊身份核查

（1）合规要点

理财产品通过认购私募股权基金进行股权投资时，投资者需同时满足私募理财产品和私募股权基金对于合格投资者的认定标准。私募基金合格投资者的认定标准主要依据《私募投资基金监督管理暂行办法》（证监会令第105号），该办法颁布于《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，简称《资管新规》）之前，两者在自然人投资者的金融资产/收入要求、投资经历等方面存在一定差异（表1）。

表1?监管政策差异

此外，需重点关注理财产品在被投企业上市核查过程中可能面临的穿透核查问题。依据《中华人民共和国公务员法》、《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定(试行)》（中国证券监督管理委员会公告〔2024〕11号）、《中国共产党纪律处分条例》、《关于党政机关工作人员个人证券投资行为若干规定》（中办发〔2001〕10号）、《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2024年版)》等相关规定，党政机关领导干部/国有企业领导人及其配偶、子女或其配偶，以及证监会系统离职人员等特殊身份人员的投资行为受到一定限制，部分行业的外资准入存在一定约束。

（2）实务应对

针对上述合规要求，理财产品管理人应事先与私募基金管理人充分沟通，详细梳理底层投资可能涉及的各类特定市场对投资者的准入条件和上市核查要求，明确LP穿透标准。在理财产品设计方面，应设定高于一般标准的投资者准入门槛，确保同时满足理财产品和私募股权基金的双层合规要求，并能有效应对穿透核查。在适当性管理方面，应与代销机构明确适当性标准，严格审核投资者资质，要求投资者签署承诺函，确认其符合准入条件、不存在不当入股行为，知悉并承诺配合提供后续审查所需材料，以及接受因不符合