【建银国际-2026研报】高端制造：2025年盈利预览.pdfVIP

高端制造|2026年3月4日

高端制造龙兆丰,CFA

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2025年盈利预览lungsiufung@

►2025年第四季度：在竞争与通膨压力下实现盈利修复

►2026年主题：物理AI、海外扩张与高增长细分领域

►HALO投资策略

2025年盈利修复。我们覆盖的13家高端制造企业中，已有6家值已处于多年高位（约33倍预期PE），我们认为同类投资逻辑同

发布2025年初步业绩，整体自2024年低位显著修复。工业自动样适用于中国工业龙头。尽管国内行业「内卷」严重，但板块仍

化板块受下游需求明显复苏带动；汇川技术、埃斯顿、绿的谐波受到强力政策支撑、国产替代结构性趋势、全球市占率提升，以

实现收入增长21%–47%（预测区间中值），净利增长21%–及对全球投资者而言独特的地缘风险分散价值。

122%。值得注意的是，埃斯顿工业机器人出货量超越国际同业，

主要风险。我们正面观点的主要风险包括：全球经济放缓、地缘

成功实现盈利扭转。绿的谐波持续扩产谐波减速器，受益于机器

冲突引发市场波动、供应链中断导致成本通膨，以及业绩指引低

人应用场景持续多元化。新能源汽车领域，三花智控、拓普集团

于预期。

仍维持11%–18%的收入增长，惟增速放缓且毛利率承压。三花

凭借热管理技术优势，成功将AI基础设施液冷业务打造成核心成

长动能。此外，全球及国内工程机械更新周期推动挖机销量创

高端制造估值指标

2020年后新高，支撑恒立液压上游液压业务。国产替代与海外

扩张仍是汇川等龙头企业的结构性双驱动；而2025年机器人产2026F三年复合

业热度转化为优必选、越疆科技强劲的营收增长，亏损幅度同步建银国际股价目标价市盈率年增长率

收窄。公司股票代号证券评级*(港元)**(港元)（倍）(%)

三花H2050HKO29.5849.0025.317

2025年第四季度：业绩受竞争与通膨干扰。从四季度细分表现

三花A002050CHO46.5855.0039.817

来看，行业整体呈现收敛态势。三花、汇川等高速成长龙头四季

拓普601689CHO63.9985.0035.07

度增速放缓；而拓普、双环传动等前期相对偏弱的企业，则开始

出现收入与盈利修复迹象。但盈利压力明显加剧，2025年净利汇川300124CHO69.0198.0030.717

率整体低于2024年。即使是具备长期趋势支撑的公司——如受恒立601100CHO106.85106.0043.313

益AI基础设施的三花，以及处于盈利修复期的绿的谐波、埃斯顿双环002472CHO38.3252.0021.920

——季度净利率亦呈现环比下滑。毛利压力主要来自三方面：1.绿的谐波