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东兴证券研究报告

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DONGXINGSECURITIES首席周观点：2026年第9周

首席周观点：2026年第9周2026年3月5日

首席观点周度观点

张天丰|东兴证券金属首席分析师

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金属行业：贵金属避险溢价呈现结构性上行，资源民族主义抬头或加剧金属行业

供给扰动

事件：2026年2月28日，美国联合以色列对伊朗发动军事打击。3月1日，伊朗最高领袖

哈梅内伊被确认在美国和以色列的袭击中身亡，伊朗军队对美以的反击仍在进行。同时，伊

朗宣布封锁霍尔木兹海峡，根据国际邮轮流量监测系统数据，该地区航运已陷入停滞状态。

从短期角度分析，市场对本次美伊冲突已部分计价但波动率市场呈现结构性放大。自2026

年1月11日特朗普听取军事打击伊朗方案至2月28日冲突爆发前，预测市场Polymarket

上，美国2月底前打击伊朗的概率为19%，3月底前打击伊朗的概率为69%。从盘面表现观

察，叠加多重因素共振影响，至2026年2月27日，COMEX黄金价格累计+18%至5280美

元/盎司，ICE布伦特原油价格累计+15.1%至72.52美元/桶；数据的变化客观反映黄金和原

油价格均已对美伊冲突进行了部分计价。从美伊冲突前两日（2.28~3.1）的局势发展观察，

哈梅内伊身亡标志着美以在冲突中占据阶段性优势，而美伊冲突的持续时间及局势状态将成

为金融市场风险溢价是否需要重估的基准。若局势短期迅速平稳则金融市场的冲击将快速消

退，但若局势状态升级为持久战则金融资产面临供需层面、利率预期层面及估值层面的重估

可能。此外，从当前全球金融市场的波动状态观察，尽管10月份是全球金融市场传统的高波

动月份（2025年10月全球金融市场的波动水平明显较近二十年均值放大），但25年11月

至26年1月市场的高波动状态未有收敛却显现持续性放波迹象，而细分金属市场近一年的价

格波动率水平亦较近五年平均水平翻倍。数据的变化显示全球政经环境高度挥发在金融市场

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定价中的持续计入，而原油市场隐含波动率变化在26月年日（美国突袭委内瑞拉）的前1

后变化也可以有效印证事件性扰动对定价端波动性的影响。考虑到2026年全球仍有较多地缘

冲突及航运通道的潜在风险，我们认为波动率放大的结构性市场的存在对流动性较强的避险

资产会起到溢价支撑的作用，如黄金的避险溢价在定价环节或仍持续显现。

从长期角度分析，避险属性支撑贵金属定价韧性显现。自2022年2月俄乌冲突开始至今，

全球地缘政治高风险格局已呈现常态化特点。截至2026年3月，俄乌冲突仍然持续，美伊

冲突爆发，第一岛链局势复杂化加剧（以高市早苗为代表的极右翼政权上台），贵金属定价

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