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Amihud流动性溢价的A股市场检验

一、引言

流动性是金融市场的核心特征之一，它不仅影响投资者的交易成本，更与资产定价密切相关。在资产定价理论中，“流动性溢价”假说认为：流动性较差的资产由于持有期间面临更高的交易成本和变现风险，投资者会要求更高的预期收益作为补偿。这一假说由Amihud和Mendelson于1986年首次系统提出后，逐渐成为资产定价领域的重要研究方向。其中，Amihud于2002年提出的非流动性指标（ILLIQ）因其简洁性和对价格冲击的直接反映，被广泛应用于流动性溢价的实证检验中。

A股市场作为全球第二大股票市场，具有鲜明的“新兴加转轨”特征：投资者结构以个人投资者为主、市场波动较大、政策干预频繁，这些特点可能导致流动性溢价的表现与成熟市场存在差异。本文以Amihud流动性溢价理论为基础，结合A股市场的特殊环境，从理论机制、指标适用性、实证检验及影响因素等维度展开分析，旨在回答“Amihud流动性溢价假说在A股市场是否成立？其表现形式与成熟市场有何差异？哪些因素会影响这一关系？”等核心问题，为投资者资产配置和市场监管提供参考。

二、理论基础与A股市场流动性特征

（一）Amihud流动性溢价的理论内涵

Amihud流动性溢价的核心逻辑可概括为“流动性风险补偿”。具体而言，流动性较差的资产在交易时会面临更高的价格冲击成本（即少量交易就会引起较大的价格波动），投资者若需