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动量因子中的Jegadeesh-Titman策略

一、引言

在金融市场中，资产价格的波动规律始终是投资者和学者关注的核心议题。传统有效市场假说认为，资产价格会充分反映所有可得信息，投资者无法通过历史价格信息获得超额收益（Fama，1970）。然而，20世纪80年代以来，越来越多的实证研究发现了“动量效应”这一与有效市场假说相悖的现象——过去一段时间表现良好的资产（赢家）在未来一段时间往往继续表现良好，而过去表现较差的资产（输家）则可能持续低迷。这种“强者恒强、弱者恒弱”的现象，为动量因子的研究奠定了基础。

在动量因子的众多研究中，Jegadeesh与Titman于1993年提出的“Jegadeesh-Titman策略”（以下简称J-T策略）被公认为动量投资领域的里程碑式成果。该策略通过系统性的方法构建赢家-输家组合，不仅验证了动量效应的长期存在性，更开创了动量因子量化应用的先河。本文将围绕J-T策略的理论逻辑、实证验证、影响因素及实践争议展开深入探讨，以期全面呈现这一经典策略的学术价值与实践意义。

二、Jegadeesh-Titman策略的理论基础与核心逻辑

（一）动量因子与动量效应的理论溯源

动量因子（MomentumFactor）是资产定价领域的重要因子之一，其核心是利用资产的历史收益信息预测未来收益。动量效应（MomentumEffect）则是动量因子存在的经验基础，指资