电价研究系列（二）：煤价上涨、供需反转，电价面临周期拐点.docxVIP

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电价研究系列（二）

煤价上涨、供需反转，电价面临周期拐点

核心观点：

l成本守电价底线，供需定利润空间。我们曾经在深度报告《电价研究框架：燃煤电量电价三因子模型》中，拆解燃煤电量电价影响因素至发电成本、电力供需及竞争格局三方面。本篇报告我们进一步分析并提出成本和供需对电价的影响方式，“成本守电价底线，供需定利润空间”，在当前煤价持续回升、供需即将反转的背景下，电价正面临周期性拐点。部分省份电价已率先反弹，在煤价气价上涨、供需偏紧下，广东4月现货电价大涨，最高超过1元/千瓦时，5月双边协商电价涨至0.479元/千瓦时，江苏月度电价连续三个月环比提升并接近年度长协电价，电价上涨有望由点及面向全国铺开。

l煤价上涨支撑电价反弹，绿电提升对电价冲击有限。电价确定的底层逻辑是成本加成，火电在发电结构中占据主导地位，年度长协电价更多反应煤价，其他电源锚定火电报价，过去三年电价下滑的主因是煤价的持续走低。而2026年煤价趋势反转，最新秦皇岛动力煤价相比年初提升157元/吨，煤电度电燃料成本提升接近6分，美伊冲突以来天然气价格也大幅上涨，火电利润承压支撑电价反弹。市场担忧绿电占比提升冲击电价，目前绿电度电成本已稳定在0.17~0.25元/千瓦时左右，外送电考虑特高压输配成本后，度电成本仍要增加0.8~1.2分，落地成本将会提升到0.25元/千