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模型、算力、FAB、设备共振

投资摘要：

模型能力进步、国产芯片适配与互联网大厂需求相互促进。1）智谱GLM-5.2可稳定支撑长周期工作的100万Token上下文。GLM-5.2在

升，但在部分项目上与ClaudeOpus4.8仍有差距。3）财联社报道字节跳动正与天数智芯讨论采购至少5万颗AI芯片，拟主要用于大模型推理负载。4）寒武纪与GLM-5Day0适配，彰显国产算力与模型的协同生态。

AI基础设施重构需求：成熟制程从配角走向核心受益者。

1）市场过去更多关注GPU、HBM及先进封装等高端环节，但从机柜和超节点视角看，一个完整AI系统同时需要大量电源管理、功率器件、时钟芯片、BMC、MCU、传感器及接口芯片等成熟制程器件支撑。2）AI基础设施由单颗芯片向整柜计算机演进，成熟制程器件的需求正从服务器板级配套升级为机柜级、系统级配套，单套系统对应的器件数量和价值量显著提升。3）AI产业链的投资逻辑有望从“算力芯片”进一步扩展至“算力系统”，成熟及特色工艺在AI时代并非边缘化环节，而是AI基础设施扩张的重要受益者，有望迎来新的成长周期。

全球成熟制程进入供给约束周期：盈利弹性重新开启。

1）近年来全球晶圆厂资本开支持续向先进制程和先进封装倾斜，成熟制程扩产意愿明显下降，供给增长速度显著放缓，行业逐步进入供给约束阶段。2）与此同