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铜2026年半年度报告

铜：预期达一致纷争再起时

总结

1、宏观。2026年上半年，宏观主线围绕中东地缘冲突升级与全球流动性预期收紧展开，铜价呈现“冲高—急挫—修复”的三阶段走势。特别是3月起，美以伊冲突全面升级成为上半年最大的宏观变量——能源价格飙升推升通胀担忧，美联储点阵图大幅上修利率预期，这也导致全球大类资产普跌，铜价急挫；但与此同时，霍尔木兹海峡封锁也加剧了海外硫磺短缺问题，供应端潜在的扰动又推动铜企稳回升。5月起，在美国重新加征关税预期下，Comex铜相比LME溢价再次走高，美铜再次吸铜减缓了市场对铜过剩的担忧，一度推动铜价表现偏强。但6月起，虽然美伊签署谅解备忘录，但沃什首秀仍偏鹰派，市场计提加息风险，加之国内5月经济数据表现偏弱，导致市场情绪偏悲观，内外铜价再次联袂走弱。

2、基本面。供应端是上半年铜价最核心的支撑力量。全球铜矿扰动频发，复产与增产节奏持续低于预期。丨CSG将2026年全球铜矿产量增速预期从2.3%下调至1.6%，而美伊冲突导致的海外硫磺短缺问题也使得湿法铜存在停产威胁与预期。国内矿端紧缺最直接的体现是加工费的崩塌，截至6月26日铜精矿现货TC报-124.45美元/吨，创历史新低。另外国内冶炼端利润雪上加霜，国内工业级硫酸出口禁令切断了冶炼厂“以酸补亏”的对冲机制。需求端整体表现稳健，海外受地缘扰动存在不确定性，但国内上半年精炼铜消费量同比增