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国债期货研发报告

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“K”型修复下中期或可偏乐观

第一部分前言概要

【行情回顾】

【行情回顾】

上半年债市超预期走强，10Y、30Y活跃券收益率一度分别下破1.7%、2.2%关口。截至6月29日收盘，TL、T、TF、TS主力合约年内分别+2.56%、+1.43%、+0.84%、+0.18%。二季度以来，期债盘面相较于现券整体估值偏低。季末时点，TL、T、TF、TS主力合约IRR分别为1.2188%、1.2394%、1.3536%、1.2799%。

【市场展望】

【市场展望】

二季度以来，国内经济“K”型修复特征愈发明显，外需存在较强支撑，部分科技行业景气度较高，不过内需增长乏力逐步显性化。与此同时，国内信贷脉冲持续回落，这与偏弱的内需一体两面。相比之下，企业结汇意愿偏浓助力M2增速平稳，货币供给强于实体融资需求也对债市而言较为友好。

输入性因素推升通胀读数一度引发市场担忧，但一方面能源价格上行并未传导至核心通胀；另一方面工业品价格上下游表现也较为分化。随着海外地缘缓和，PPI年中触顶的概率正在上升，通胀指标对货币政策暂难有实质性掣肘。此外，虽然银行代客结售汇顺差回暖、人民币汇率走强与国内资本市场风偏抬升相互借力，但随着权益市场估值的抬升，风险资产对债市的资金分流或也在边际减弱。

后续而言，我们对债市中期走势持偏乐观的判断。