K型分化与债市定价-宏观利率专题.docxVIP

固定收益|固定收益专题

K型分化与债市定价

2026年07月02日

宏观利率专题

“K型分化”的三点讨论

（1）经济K型分化为何加剧？经济K型分化的三重表现可概括为：供强需弱、外强内弱、新强旧弱。中美经济走出K型走势，但驱动逻辑不同。美国K型复苏由AI产业资本开支拉动，但传统产业修复滞后。国内本轮分化源于新旧动能切换，新质生产力扩张，构成K型上臂；地产、传统基建等旧动能调整，形成K型下臂。我国K型分化的核心约束是私人部门资产负债表收缩，居民主动降杠杆，企业中长期资本开支意愿偏弱。

（2）股债资产如何定价K型经济？经济的K型分化可能在重塑股债资产的定价逻辑，即股票定价K型的上沿（新经济），关注AI产业趋势与盈利兑现；债券定价K型的下沿（旧经济），信用收缩约束收益率上限，这或许是今年以来股债“跷跷板”效应弱化的一个重要原因。

（3）经济的K型分化何以收敛？后续可关注三点：上臂高景气能否向下游顺畅传导？下臂能否获得充足政策托底？新旧动能“青黄不接”何时结束？短期看结构性分化仍将延续，7月政治局会议是重要的政策观察窗口。

本轮PPI回升周期弱于以往？

从最近的三轮通胀回升周期来看，分别为2009-2011年、2015-2017年和2020-2021年，从