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范式与定式2026年中期货币环境展望

范式与定式

2026年中期货币环境展望

Macroeconomic

1货币是资产定价的重要坐标。传统研究范式下，宏观经济政策通过调控信贷与货币供应量来稳定经济增长、促进内外均衡，投资者则根据增长、通胀、信贷、社融等总量指标变化倒推政策节奏，进而辅助资产择时：政策落地前博弈宽松、政策落地后交易复苏。金融市场上的“信贷（M1）定买卖”、“稳增长买入”等经验在很大程度上源于这一范式。

我们以经济下行、央行稳增长为例展开介绍传统货币分析范式：在名义增长回落时，政策进入稳增长模式。稳增长需要带动内需，而内需包括消费与投资。消费与制造业投资一般是顺周期特征，需要在经济好起来之后顺势好转；基建地产投资有更强的逆周期属性，是名义增长下行期政府稳增长的主要抓手。基建地产投资对外部融资的依赖度高，需要央行宽信用配合。央行宽信用多从量价两个维度出发。量的维度是通过降准、MLF与结构性工具保持流动性合理充裕。由于降准具有低成本、长期限、高覆盖面与提振预期等优势更有助于总量扩张，因此央行更偏好降准；价的维度是通过降息+压低贷款风险溢价的方式降低实体融资成本。在政策量价两个维度的作用下，通过基建地产产业链的传递，信用环境多数在货币宽松2-3个季度之后迎来改善（1年期FR007利率互换领先信贷脉冲2-3个季度），而信用环境改善2-3个季度之后，