7月债券市场展望：资金面扰动边际下降，债市谨慎追涨.pptxVIP

l宏观环境：海外就业回升，国内需求仍显不足

美国5月新增非农就业17.2万人，较4月11.5万人回升，短期缓和市场对美国经济快速走弱的担忧并提升加息预期，美联储议息会议全面转鹰。加息预期、实际利率抬升背景下股市、大宗商品大部分陷入调整。国内方面，5月制造业PMI回落至50.0%，PPI同比升至3.9%，生产端与价格端仍有支撑；但新订单回落至荣枯线以下，社零和投资继续走弱，内需修复基础仍需巩固。

l策略：资金面扰动减轻，谨慎追涨

银行流动性压力减轻，央行净投放并增量续作MLF稳定流动性预期，跨季后资金面扰动预计减轻。当前基本面呈现“价格修复、需求偏弱、财政收入改善但支出放缓”的组合，内需偏弱和支出节奏放缓仍对债市形成支撑，但PPI回升、社融总量改善，且政府债发行加量及财政支出边际增加概率仍存，对长端利率下行形成牵制。策略上仍建议以套息策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞口，优选高等级品种。

l风险提示：海外政策预期反复；国内财政扩张速度偏慢；地产修复不及预期引发信用风险波动；流动性超预期收紧；海外通胀反复或主要央行政策路径超预期变化。

l货币环境：人民币汇率回升、银行流动性压力下降

6月人民币汇率震荡回升，外汇占款继续环比上涨，对基础货币形成边际补充；非银存款明显回流大行，银行体系存差上升、流动性压力下降。但6月以来资金利率较5月