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宏观专题

补库周期开始了吗？

2026年07月01日

【宏观观点】

u今年出口持续超预期走强，PPI与工业企业利润也有明显回升，市场对补库周期的开启预期上升。（1）从历史经验看，出口回升常常带动库存回升。无论是从名义值看，还是从剔除了物价影响的实际值看，出口的回升一般领先库存的回升约1-2个季度。随着今年出口的进一步走强，市场补库预期上升。（2）企业盈利的回升对库存也有明显带动。近年来，PPI与企业盈利的回升一般领先于库存回升3个季度左右，一般是通过PPI、工业企业营收、利润与利润率传导至库存。从剔除了价格因素的实际值来看，工业企业营收、利润与利润率传导至库存的链条也成立。今年以来，无论是从名义值还是实际值看，工业企业利润增速总体回升，利润率也出现改善迹象，进一步加强了补库预期。

u这一次，补库周期开始了吗？我们从名义值与实际值两个维度，通过规上工业企业统计、PMI指标以及上市公司数据，追踪当前经济所处的库存周期阶段，并探究处于当前阶段的原因。

u综合名义库存与实际库存表现判断，我们认为，典型的补库周期或尚未开启。多数情况下，库存的名义值与实际值的走势保持一致。以往出口或企业利润走强时，后续名义与实际库存通常同步回升。但本轮与以往不同，从名义值来看，工业企业统计、PMI指标与上市企业数据均表明，当前经济已进入主动补库阶段；而从实际值来看，整体而言经