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行为资产定价模型的理论发展

一、引言

资产定价是金融学研究的核心议题之一，其本质是揭示资产收益与风险之间的内在关联，为资本市场的资源配置提供理论依据。传统的资本资产定价模型（CAPM）以有效市场假说和投资者完全理性为核心假设，构建了简洁的风险-收益定价框架，曾长期主导金融学界的研究方向。然而，随着资本市场中一系列无法用传统模型解释的“异象”不断涌现，比如小盘股收益持续优于大盘股、股票价格存在过度反应与反应不足等，传统模型的局限性逐渐凸显。在此背景下，学者们开始突破理性人假设的束缚，将心理学、社会学等学科的研究成果引入金融学领域，行为资产定价模型（BAPM）应运而生。本文将沿着“传统模型困境—行为模型萌芽—核心体系形成—拓展与修正”的脉络，系统梳理行为资产定价模型的理论发展历程，探讨其对金融理论体系的补充与完善，以及未来的发展方向。

二、传统资产定价模型的理论基础与现实困境

（一）传统资本资产定价模型的核心逻辑与假设

传统资本资产定价模型由夏普、林特纳等人在20世纪60年代提出，其核心逻辑基于两大前提假设：一是市场有效性，即资本市场中的所有信息都会迅速反映在资产价格中，投资者无法通过获取额外信息获得超额收益；二是投资者完全理性，即投资者会以期望效用最大化为目标，基于贝叶斯法则进行信息处理与决策，且对资产的风险和收益具有一致的认知（夏普，1964）。在这两大假设下，模型推导出资产预期收