镍行业深度研究报告：供给成本约束共振，镍价底部支撑显现.docxVIP

证券研究报告镍2026年08月19日

镍行业深度

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供给成本约束共振，镍价底部支撑显现

o印尼主导全球镍供给，资源民族主义化压制增量释放。全球镍资源储备丰富且高度集中，根据USGS数据，2025年全球镍储量1.4亿吨，印尼凭借丰富红土镍矿资源占据全球镍矿生产核心地位，2025年印尼镍矿产量占全球67%，其次为菲律宾（7%）。2025年以来，在资源民族主义下，印尼通过HMA计价方式调整、PNBP税制调整等加强镍资源管控，2026年印尼镍矿开采配额自3.79亿吨下调至2.6-2.7亿吨，降幅近30%；新版HPM计价公式同步上调镍矿系数，钴、铁、铬伴生金属首次纳入计价，重构镍矿定价体系。当前看，菲律宾为全球镍矿最大出口国，在印尼镍矿配额缩减下，成为印尼镍冶炼原料重要补充，但实际增量有限。在假设2026年印尼进口菲律宾2000万吨，在印尼2.6亿吨-2.7亿吨的配额下，预计印尼镍矿静态平衡下仍有超3000万吨缺口。

o印尼镍冶炼占全球核心地位，原料扰动下多冶炼产品供给边际转弱。镍铁是主要原生镍产品，目前印尼是最大镍生铁生产国，边际看印尼镍生铁供