内需新方向：内需政策的逻辑，今时不同往日.docxVIP

宏观深度报告

一、我们先来看当年的9·24行情的来龙去脉：为什么有9·24一揽子政策？

2024年的宏观背景是经济处于转型阵痛期，当时旧动能加速收缩、新经济尚未起量。伴随经济动能减弱，居民和资本市场信心匮乏，市场情绪降至冰点。

居民端，房价持续下行侵蚀居民资产负债表：居民由此转向主动去杠杆，缩表抑制消费与信用扩张，内需走弱，进而强化房价与收入预期下行。

企业端，预期走弱进一步体现为经营与投资的收缩：需求不足与价格通缩相互叠加，形成订单走弱—价格下行—利润承压—投资与用工收缩—需求进一步走弱的负向循环。

资本市场，汇率与股市共振下行：

①汇率承压，说明当时市场对中国的