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0元逆回购，何解？

固收定期报告/2026.08.12

核心观点

核心观点

央行0元逆回购，如何理解？第一，央行0元逆回购对资金利率的影响，需要看银行本身的资负状态，逻辑上现在的银行资负压力比4-5月的压力大一些，但不一定构成收紧基础。第二，0元逆回购的信号意义强弱，主要取决于中期流动性投放工具，也即买断式逆回购和MLF，因此未来几天是重要观测时间点。第三，央行态度对债券市场的影响，也主要取决于宏观逻辑变化，按照过去两次地量逆回购的经验，利率的影响是逐渐削弱的，因此在宏观利空出现之间，债市还是秉持调整即买入。

如何评估OMO缩量的信号意义？关键不在单日投放量，而在银行负债状态以及长短端工具是否同向回笼。如果7天逆回购缩量，同时MLF、买断式逆回购和国债买卖转为净回笼，央行才是从期限结构调整走向总量约束；如果短端回笼而中长期资金继续投放，则仍是“收短投长”，主要约束资金价格而非流动性总量。当前尚无证据显示这一操作主线已经改变，下一项关键观察是8月14日1万亿元6个月买断式逆回购的续作规模。

具体来看，4月—5月，内生宽松主导，债市影响有限。4月银行体系流动性自发宽松，大行净融出长期维持高位而DR001维持低位，银行负债冗余吸收了央行回笼。4月和5月零投放期间，25特6收益率分别下行5.3BP