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证券研究报告策略专题2026年08月11日

【策略专题】

负反馈之后：全球科技股急跌的传导机制与修复路径

决定下跌时空的是资金结构，流动性负反馈强化抛压。

全球股市联动的大幅调整，往往并非基本面在短期发生重大变化，而是源自流动性的负反馈。真正决定下跌时空的，或并非最初促发下跌的因素，而是杠杆资金、融资盘、程序化交易等资金结构在价格下跌中不断强化抛压，使局部冲击演变为全球联动。本轮全球科技股急跌即为此类案例：产业逻辑松动、加息预期与地缘冲突是促发因素，韩国股市的杠杆冲击是放大器。

流动性负反馈传导机制与企稳信号。

通过复盘历史5轮全球联动下跌的经验：1998年LTCM冲击、2008年次贷危机、2018年A股股权质押风险、2020年风险平价基金去杠杆、2024年日元套息逆转。我们构建了流动性负反馈的传导机制和企稳信号：

产业逻辑松动或突发事件冲击促发下跌，高杠杆资金的强制平仓带来流动性冲击，放大市场波动。当市场下跌触发保证金追缴或模型止损后，高度集中的持仓被迫抛售流动性最佳资产，形成“下跌—平仓—再下跌”的自我强化循环，叠加风险偏好的传导和量化资金机械式卖出（风险平价基金、波动率目标），进一步外溢