“打破共识”系列专题之三：看空消费的“三大误区”.docxVIP

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2026年08月05日

看空消费的“三大误区”

——“打破共识”系列专题之三

市场将社零等消费指标走势偏弱归结为居民消费不佳，属于“刻板印象”。消费偏弱的真正原因何在，市场认知存在哪些误区，消费是否存在结构性亮点？本文供参考。

l1.误区一：高估消费走弱的领域。居民、限额以下、非以旧换新领域消费仍有韧性。

并非所有需求主体的消费在回落，其中社会集团（企业）消费偏弱，居民消费韧性仍较强。2025年中以来社零增速持续回落，2026年5月更是下滑至负增长区间（-0.6%）。相比之下，居民消费支出在2025年中以来维持韧性，同比保持在3%-4%区间。考虑到社零中不仅核算居民的消费，也包括社会集团（企业）消费支出，上述背离反映出居民消费仍然维持韧性，但社会集团消费明显偏弱。

并非所有类型的企业零售在回落，其中限额以上消费品零售明显走低，限额以下部分仍保持稳定。不同类型看，社零持续走低主要在于限额以上部分，2025年5月来其持续下行，并于2026年5月降至-4.9%；而限额以下零售增速却保持在3.5%附近。细分领域也类似，譬如限额以上商品零售增速自2025年5月8%最低回落至2026年5月-5.6%，而限额以下商品零售增速保持在3.6%附近。

并非所有细分行业零售在回落，其中与