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处置效应与本土投资者交易行为实证

一、处置效应与本土投资者交易行为的理论基础

（一）处置效应的内涵与理论溯源

传统金融理论以“理性人假设”为核心，认为投资者会基于市场信息进行最优决策，追求效用最大化。但大量市场实践表明，投资者的决策往往受心理因素影响，存在系统性偏差，处置效应便是其中典型的一种。处置效应指的是投资者在交易过程中，倾向于卖出已经盈利的股票，却不愿意止损卖出亏损股票的行为（ShefrinStatman,1985）。这一现象的理论根源可追溯至卡尼曼和特沃斯基提出的前景理论，该理论指出，投资者对损失的敏感度远高于对收益的敏感度，即“损失厌恶”，同时投资者会将不同的投资组合放入不同的“心理账户”中独立核算，导致在面对盈利和亏损时做出不一致的决策（KahnemanTversky,1979）。

自处置效应概念提出以来，众多学者在不同资本市场进行了验证。巴伯和奥迪恩通过分析美国券商的个人投资者交易数据发现，投资者卖出盈利股票的概率比卖出亏损股票的概率高出约50%，且这种行为导致投资者的长期收益显著低于市场平均水平（BarberOdean,2000）。国内学者对处置效应的研究起步于本世纪初，李心丹等通过对我国A股市场投资者的交易数据进行分析，首次证实了国内投资者存在显著的处置效应，且其程度比美国投资者更为明显（李心丹等，2002）。

（二）本土投资者的界定及行为特征