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行业报告：行业专题研究2026年07月30日

传媒

系列报告-游戏行业投资框架

行业评级：强于大市（维持评级）

上次评级：强于大市

摘要

供给端：版号常态化发放，行业活力持续恢复。

版号历经2018年、2021年两轮收紧后已恢复常态化发放。

需求端：总量稳健扩容，增长动力转向结构挖掘。

2025年行业销售收入3508亿元（YOY+8%）；用户规模6.83亿（YOY+1.3%）或接近天花板，市场增长主要由客单价与细分赛道挖掘驱动。结构上，女性用户占比升至48.0%（较2024年底+3.1pcts），成为手游市场创新的重要推动力。

细分市场：端游复兴、小程序游戏高增。

端游市场复兴，2025年客户端游戏收入782亿元（YOY+15%）；小程序游戏收入535亿元（YOY+34%），内购与广告变现占比分别为68%/32%。

品类机遇：搜打撤（射击）、SLG+X、合成类增速亮眼。

射击品类全年增量近百亿元，搜打撤为核心增量来源，《三角洲行动》DAU超3000万；“SLG+X”与合成类带动出海增长，25年头部出海产品“SLG+”流水占比超80%，“重度+休闲