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债券研究/2026.09.28

“准白盒”固收+：识别、画像与收益归因

本报告导读：

“白盒固收+”工具化演进，带标签“准白盒”产品边际扩容、团队化加速，表现较佳，但透明不等于低风险。

市场策略周报投资要点：

市场策略周报

近期，白盒固收+的讨论明显升温。所谓白盒，就是把“+”摊开——加在哪类资产、用什么方法、守什么纪律。目前市场上的白盒有两条路线，赛道白盒锚定科技、红利、转债等明确方向，方法白盒用指数增强、量化选股、波动控制等规则化方法。现存的“白盒产品”较少，但市场上有明确持仓和策略特征的产品较多已经有了“准白盒”特征，本文改用持仓行为识别“准白盒”。规则一，由披露仓位确定四类策略标签。按持仓与成分券匹配计算特定持仓占比：“科技+”看Choice科技风格板块成分券、“红利+”看中证红利成分券、“小微+”看总市值降序1800名以外且非ST的个股，三类入选门槛均为40%；“转债+”看股性折算后的转债敞口，要求其占有效含权仓位80%以上。规则二，连续两期确认。

“准白盒”不是主流，但边际扩张较快，“科技+”完成量级跃升，

“转债+”边际扩容。“转债+”只数从2024中报的180只增至2026中报的243只，“科技+”从10只增至42只，“红利+”先升到25只再回落到16只，“小微+