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2026年09月17日

宏观经济

从Walsh到Warsh：美联储加息的逻辑

宏观深度

美东时间9月16日，美联储加息25个基点，根本原因是美国经济周期（一阶）和经济动量（二阶）均处于扩张阶段，通胀呈现较强的黏性。美联储主席Warsh强调货币政策反应函数在盯住失业率、通胀偏离均衡程度的同时，还应考虑这些指标变化速度。这进一步增强了加息必要性，其学术思想可追溯到货币经济学家Walsh（2003，AER）提出的SpeedLimitPolicy。我们认为美联储可能继续加息。

美联储货币政策的限制性不足。货币政策利率的基准应是短期中性利率，虽然美国政策利率高于长期中性利率，但相对于短期中性利率，货币政策的限制性并不强。疫情后，美国政府加大财政支出，同时人工智能产业链加大资本开支，短期中性利率上升。当前政策利率可能并未明显高于短期中性利率，美国经济周期（一阶，产出缺口）和经济动量（二阶，经济短周期）均处于扩张阶段。一方面，经济增速整体高于潜在增速，产出缺口长期为正，并未收窄。这使得失业率持续低于自然失业率，通胀呈现较强黏性，特别是PCE、核心PCE通胀仍在3.7%、3.3%的高位，离2%的目标较远。另一方面，在AI资本开支、金融条件等拉动下，经济动量（经济短周期）也处于疫情后的第二个上升阶段。美国经济周期、经济动量均处于扩