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人民币升值还有下半程么？

核心观点：

一、本轮人民币走强有何不同？

一是地缘冲突下，人民币与美元呈现出罕见的同步上涨格局；二是在亚洲货币普遍承压的背景下，人民币逆势走强，成为区域内的例外。剔除美元因素后，人民币对一篮子货币的贸易加权汇率全面上扬，创下阶段性新高。这与2017年、2020年两轮升值有本质区别——彼时是美元走弱推动的“被动”升值，本轮则是人民币自身基本面与结构性因素驱动的“主动”走强。三是利差与汇率走势的背离：中美利差持续处于深度倒挂区间，但人民币并未如历史规律般贬值，反而持续升值。这一“利差走弱、汇率偏强”的组合意味着，经常账户（尤其是出口）对汇率的权重正在系统性上升，而金融账户（尤其是利差驱动的证券投资）的边际影响力阶段性下降。

二、出口如何强势托底汇率？

2026年出口延续超预期扩张，贸易顺差再创历史新高，出口商结汇带来的美元供给已足以对冲甚至压倒金融账户的流出压力，从根本上改变了外汇市场的供需格局。与以往升值周期不同，本轮出口增长伴随着商品结构的显著升级，以AI相关产品为代表的高技术产品出口增速远超整体，成为出口增长的核心引擎。出口结构的质变从两方面强化了人民币的走强逻辑：一方面，高技术产品因技术、供应链和认证等壁垒难以被替代，对汇率升值的敏感度较低；另一方面，高附加值产品占比提升本身就会加速汇率升值。与此同时