全文可编辑培训课件-固收增厚产品系列分析报告：一级债基，挖掘固收增强.pptxVIP

证券研究报告一级债基：挖掘固收增强的另一重选择固收增厚产品系列报告之四2026.08.19

主要观点?监管规则新老划断构成一级债基的制度底色，新老产品投资边界存在实质性割裂。一级债基不得在二级市场直接买入股票，但存量老产品与新规产品在转债仓位、转股股票处置上规则差异显著。2022年监管调整前转债按纯债口径统计，部分老壳产品转债仓位可抬至高位，截至2026Q2，14只一级债基转债仓位超40%，合计规模174亿元，在高转债仓位产品中规模占比达37%；2022年后新申报产品将转债与股票统一纳入20%含权仓位约束，转债配置空间被明显压缩。转股股票处置同样分化，2016年前成立老基金可长期持有转股所得股票，后续新基金要求10个交易日内卖出。相较于二级债基，一级债基工具边界更窄，基本无法投资公募基金，衍生品仅可参与国债期货与信用衍生品，政策持续收紧不断压缩其投资能力。?投资范围约束塑造产品配置特征，一级债基在固收谱系中处于中间尴尬定位。一级债基以纯债为底仓、转债作为核心增强，纯债仓位中枢约105%，转债仓位中枢由2017年2%上行至2026Q2的7.5%，股票仓位长期不足1%，主要来自转债被动转股。当前产品内部明显分化，约三分之一实质为纯债工具，三分之二承担固收增厚职能，整体为中低波动品种。但受不能主动买股的限制，一级债基陷入“债强弱于纯债、股强弱于二级债基”的竞争困境。即使在2