盈利底的结构性确认与K型分化-三段底理论框架下的K型分化与市场含义.docxVIP

策略

策略盈利底的结构性确认与K型分化

——三段底理论框架下的K型分化与市场含义

2026年9月21日策略研究/专题报告

投资要点：

以“政策底—市场底—盈利底”三段底框架为经、K型分化为纬，对2024年“924”政策组合拳以来A股的周期定位与结构特征进行系统检验。方法论层面引入信用周期传导链，将宏观凯恩斯链条（M→r→I→Y）与金融加速器（抵押品—外部融资溢价—信贷）贯通为“宏观—中观—微观”三级分析框架：宏观层定位凯恩斯链条的四个潜在断点，中观层将“利率低位与投资负增长并存”的悖论归因于外部融资溢价（EFP）环节，微观层以DDM分母三因子解释三底时滞的形成机制。本轮市场底与政策底基本同步，未出现2018年式时滞拉长，其制度成因在于“924”互换便利与回购增持再贷款对资本市场资产负债表的直接修复；2005年以来六轮三段底周期的历史复盘进一步归纳出三条统计规律，另外以GDP破位确认政策底将系统性遗漏三分之二轮次的约束击穿视角，构成周期判断的方法论基础。

核心判断：本轮盈利底已于2026年一季度在宏观与微观双口径上完成“结构性确认”。规模以上工业企业利润2