国证国际-美股宏观策略：短端降息可期，长端顶部难移────+结构性供需推升期限溢价，黄金高息底仓为先.docxVIP

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宏观策略分析 5日SDICSI

宏观策略分析

美国宏观报告短端降息可期，长端顶部难移

美国宏观报告

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报告内容

股价表现短端走弱长端居高，曲线陡化。7月以来的美国宏观数据呈现出一种少见的组合：短端数据全面走弱，长端利率却逆势走高。就业方面，7月非农意外减少2.3万人，远低于市场预期的增加8.5万，前值大幅下修，劳动参与率与劳动人口同步收缩；消费方面，7月零售环比下跌0.6%，为14个月来最大跌幅，8月密歇根消费者信心初值骤降至51.0，创关税风暴以来最深回落。硬数据与信心数据双双走弱，直接反映在市场对9月加息的定价上，加息概率反覆回落，2年期美债收益率相应下行。

股价表现

然而，长端利率并未跟随下行。10年期美债收益率从7月初4.48%一路上行至8月中下旬的4.7%附近，30年期一度触及5.34%，为2007年6月以来最高水平；10年期-2年期利差扩大至50个基点，为5月末以来最陡水平。我们认为，这不是传统意义上的“衰退交易”，而是类滞胀式陡化交易——短端有顶，长端难降，