2007汽车行业行业深度报告.docVIP

行业深度报告 行业 （维持评级） 寻找更长期的投资主线 四条主线 从历史PE看，汽车股目前并不便宜，重点公司07年动态PE一般在25－30x，08年动态PE一般在20－25x。我们直观的想法是，寻找更长期的投资主线，以克服短期估值上的压力。展望未来，我们认为大致有四条主线主导汽车股行情： 轿车零部件：贯穿牛市的故事 国内需求、进口替代、庞大的出口需求，将拉动轿车零部件需求长期快速增长，从而演绎“十年以上”的成长故事。 大中客：稳定的持续增长 国内需求稳定，竞争格局缓和，在所有子行业中最具有非周期性特征；出口需求加速，在所有整车行业中最具有中国比较优势。我们认为，中国优质客车公司应该长期持有并给予中国溢价。这一主题下的投资选择是：【1】宇通客车：更象酒类中的“茅台”，有长期增长的价值；【2】金龙客车：更象酒类中的“五粮液”，有改善的价值。 自主品牌轿车：2007-2008年突破 我们在猜测：自主品牌轿车，是否会重演当年自主品牌手机历史？上演一个灿烂但也许短暂的辉煌？放眼中国，我们认为，上海汽车、比亚迪、海马汽车依次在自主品牌中具有较高的成功概率。需要强调的是，我们定义的“成功”是“商业上的成功”，既具有销量，又具有盈利。因此，这一主题下的投资选择是：【1】上海汽车【2】海马股份。不同的是，前者“预期正在发生”，后者“预期相对充分反映”。 整体上市：花落谁家？ 我们认为，大型央企的整体上市，将成为近年主导证券市场的主旋律之一。在汽车行业中，一汽最具备整体上市的可能，富有博弈价值。预计其整体上市的资产包括：轿车、商用车整车资产、盈利能力强的零部件、以及其他其他有助于完善汽车产业链的资产。至于理想的整体上市方案，则是：借壳一汽轿车整体上市，吸收合并一汽夏利，卖壳一汽四环。因此，这一主题下的投资是：【1】一汽轿车、【2】一汽夏利。 散落在主线外的公司 潍柴动力：重卡行业利润向动力总成集中的最大受益者，今年业绩持续超出预期。 江铃汽车：最坏的时候已经过去，具备长期可持续性发展的公司。 目 录 引言：四条主线 3 轿车零部件：贯穿牛市的故事 5 大中客：稳定的持续增长 7 自主品牌轿车：2007-2008年突破？ 10 整体上市：花落谁家？ 13 散落在投资主线外的公司 17 潍柴动力 17 江铃汽车 18 表1：行业重点上市公司评级及估值指标 3 表2: 国内汽车细分行业市场结构比较 7 表3: 国内外大中客行业价值链比较 7 表4：国内自主品牌创业模式比较 12 表5：一汽集团主要资产财务数据（2006） 15 表6：一汽集团各分部备考权益净利模拟（2006） 15 表7：新潍柴动力模拟净利分拆 17 图 1: 长期投资主线下的相关股票 4 图 2: 国产轿车销量及增速（1998－2006） 5 图 3: 国产零部件销售收入及增速（2001-2006） 5 图 4: 国产发动机和相关零部件进出口收入及增速 5 图 5: 福耀玻璃生产布局 6 图 6: 大中客制造业转移路线 7 图 7: 中国成为世界客车制造中心的驱动因素 8 图 8: 马克波罗盈利表现（1991-2006） 8 图 9: 宇通客车盈利表现（1994-2006） 8 图 10: 国产手机自主品牌市场份额变动（1999－2005） 10 图 11: 波导股份手机销售情况（2000－2006） 10 图 12: 波导股份盈利变动情况（1999-2006） 10 图 13: 国内轿车自主品牌市场份额变动（2004-2007.5） 11 图 14: 海马汽车销量（2006.1-2007.5） 12 图 15：《指导意见》下央企数目将逐年递减 13 图 16: 预计一汽集团纳入整体上市资产包的最终组合 14  从历史PE看，汽车股目前并不便宜，站在了周期高点。重点公司07年动态PE一般在25－30x，08年动态PE一般在20－25x。 表1：行业重点上市公司评级及估值指标 收盘价 EPS P/E P/B 070629 2006 2007E 2008E 2006E 2007E 2008E 2006 2007E 2008E 评级 宇通客车 27.2 0.55 0.89 1.06 49.4 30.6 25.7 8.7 7.3 6.1 推荐 江铃汽车 16.4 0.70 0.75 0.94 23.4 21.8 17.4 4.7 4.1 3.6 推荐 中国重汽 50.9 0.70 1.