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论政府不确定性行为 对证券市场运行的影响 ■ 丁宏术（洛阳师范学院 河南洛阳 471022） ◆ 中图分类号：F830.91文献标识码：A 状态时，就产生套利机会，投资者通过套 假设基础上的。事实上，政府在参与经济 内容摘要：根据证券市场理论，投资者 利活动使被高估或被低估的股票回归其价 活动时，并不能完全遵循主流经济理论认 行为受市场机制约束，政府的作用在 值，证券市场就会达到均衡。 为的帕累托效率，而带有自身的偏好。代 于防止投资者脱离投资理性。但我国 证券市场理论的特征：证券市场理论 表政府的官员同样有机会主义倾向，其在 证券市场运行中，投资者行为受政府 揭示了股票收益与风险的关系，论证了股 干预市场的过程中，难免带有主观偏好。 行为主导，而政府行为具有不确定性， 票价格的形成机制，从不同的方面揭示了 我国证券市场是在计划经济向市场经济的 其表现为政策的主观性和盲目性。政 府行为的不确定性加大了市场的波动， 股票市场的运行规律，即在以完善的市场 转轨中形成的，政府不仅在证券市场制度 妨碍了市场机制的作用，不利于投资 制度为依托、市场机制充分发挥作用、经 的设计、实施中起主导作用，同时在市场 者理性预期。因此，解决证券市场运行 济当事人具有贝叶斯理性并能无障碍获得 的运行中，政府也扮演着重要的角色。尽 中政府行为的不确定性是保障投资者 市场信息条件下，股票市场能够实现均衡； 管政府的干预主导直接推动了证券市场的 享有公平、公正投资环境的关键。 均衡的市场才是有效的市场；在均衡的证 发展，有利于证券市场服务于改革，服务 关键词：政府不确定性行为 证券市场 券市场，所有投资者的机会是均等的，而 于政府目标的实现；但政府的干预行为蕴 运行 且大部分投资者能够获得平均收益，投资 含了与市场规律不相容的主观偏好，增加 者可以根据个人的效用偏好和风险承受能 了市场的不确定性，降低了市场效率，妨 证券市场运行的一般原理 力，选择不同的投资组合；证券市场的价 碍了证券市场在经济发展中的作用。本文 比较系统的研究证券市场运行 格呈布朗运动，市场价格变动呈随机游走 以证券市场和公共选择理论为依据，通过 中投资者行为的理论是美国经济学家哈 规律，使得操纵市场、误导投资者的行为 我国证券市场运行中政府行为案例来分析 里 ·马尔科维茨关于最优投资组合的思 不易发生。 政府行为中的不确定性对证券市场运行的 想；20世纪60年代，夏普 （William 证券市场是在市场机制主导下运行的， 影响。 Sharpe）和林特（John Linter）与莫西（Jan 是市场经济高度发展的产物。只有具有完 所谓政府的不确定性就是政府 （实际 Mossion）以资产组合模型为基础创立了 善的市场运行机制，证券市场优化资源配 就是市场决策者或管理者）以既定的理念 资本资产定价理论 （Capital Asset Pric- 置和推动经济增长等功能才能发挥出来； 和知识储备为前提对市场的主观判断，并 ing Model简称CAPM模型）。该理论在一 在证券市场运行中，政府的作用表现在完 以此为依据对市场进行管理或干预。政府 般均衡框架下研究单个投资者在理性选择 善市场的基础设施、规范经营者及中介机 主观判断的直接结果是调控了市场的运行、 基础上形成的整体市场均衡，用证券市场 构行为、健全交易程序和强化市场监管，防 抑制了市场暂时的涨跌，但也打破了投资 线