证券投资分析第三章：资产组合理论.pptVIP

第三章 资产组合理论 证券投资收益 收益的衡量 证券投资收益是指初始投资的价值增值 量，该增量来源于两部分：投资者所得 的现金收入和市场价格相对与初始购买 价格的升值。 收益率（holding period return HPR) 讨论应得收益率必须先考察真实收益率（real rate of return）、预期通货膨胀和风险。 投资者放弃当前的消费而投资，应该得到相应的补偿，即将来得到的货币总量的实际购买力要比当前投入的货币实际购买力有所增加. 应得收益率=真实收益率+通货膨胀率+风险 1 应得收益率(required rate of return) 一般来讲投资的未来收益是不确定的，为了对这种不确定的收益进行衡量，便于比较和决策，就引入期望收益率这一概念。有二种计算方法。 第一种方法是：投资者能够描述出影响收益率的各种可能情况，能够知道各种情况出现的概率及收益的大小，那么期望收益就是各种情况下收益率的加权平均： 期望收益率 式中: 第二种计算收益率的方法是：事后收益（即历史数据）计算发生在各种经济情况下的收益观察值的百分比。然后计算平均收益率作为未来的期望收益率。 还有一种方法是收集能够代表预测投资期收益分布的事后收益，就可以计算这些数据的平均数。 债券收益 债券收益的来源 债券的年息收入 资本损益 债券收益率：在一定时期内所得收益与投入本金的比率 影响因素：债券利率 债券价格 债券的还本期限 票面收益率（名义收益率） 是印制在债券票面上的固定利率，即年 利息收入与债券面额之比率。 C——债券年利息 V——债券面额 直接收益率（本期收益率、当前收益率） 指债券的年利息收入与买入债券的实际 价格之比。 其中： 持有期收益率 指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率。 年付息债券： 一次性还本付息债券： 到期收益率（最终收益率） 年付息债券： 一次性还本付息债券： 股票收益 股票收益的来源：股息、资本利得 股票收益率： 股利收益率： 持有期收益率： 持有期回收率： 例1 1．每年的股票收益率（r） 例如，1997年的股票收益率为： 1998年的股票收益率为： 2．股票收益率的期望值 = 86.37/7 = 12.34[%] 　 这就是说，从1996年至2003年这7年间该种股票各年收益率的期望值即平均水平为12.34[%]。 证券投资风险 证券投资风险：是指预期收益变动的可能性和幅度，或者说证券收益的不确定性。 风险的来源 证券风险包括系统性风险和非系统性风险 系统性风险：是指全局性因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样方式对所有证券的收益产生影响。 1 系统性风险 市场风险 是指由于证券市场行情变动而引起的投资收益率偏离预期收益率的可能性。 利率风险 是指市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性 购买力风险 购买力风险是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。 2 非系统性风险 是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常是由某以特殊因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。包括信用风险和经营风险 信用风险（违约风险）是指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。 经营风险是指由于公司经营状况变化引起盈利水平改变，从而引起投资者预期收益下降的可能。 二、风险的衡量 方差法或标准差法 A、B、C三种股票收益的概率分布 三种股票的预期收益及风险 对单一证券风险和收益的权衡 无差异曲线 一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足 程度的预期收益率和风险的所有组合。 这些无差异曲线代表着投资者对证券收益和 风险的偏好，或者说代表着投资者为承担风 险而要求的收益补偿。 1 2 3 4 R 无差异曲线 ? ? ? ? 投资者对位于同一条无差异曲线上所有的证券具有相同的偏好。 无差异曲线具有正的斜率。 同一投资者有无数条无差异曲线，这意味着对于任何一个风险和收益的组合，投资者对其的偏好程度都能与其它组合相比。 不同投资者有不同类型的无差异曲线。 无差异曲线的特点： 投资组合的收益与风险 一个投资组合简单地说就是一个多种资产的集合。集合中的每项资产都有和其相联系的平均收益和收益方差（风险）。 对于任一对收益，都存在与之联系的相关系数，收益间的相关系数度量的是两个收益间的线性相关程度。相关系数的取值处于+1和-1之间。当相关系数取值为+1或-1时，出现完全相关的情况时。这时，可以根据某项资产收益的波动准确地预测出另一项资产收益的波