第二章资本成本预算.pptVIP

第二章 资本成本一、权益成本二、代理成本三、财务危机与破产成本四、财务合约五、监督 一、权益成本： 1、资本资产定价模型2、股利增长模型 案例1 注意：对于多元化经营的集团公司而言，总公司的权益资本成本并不能直接用于评估其子公司的投资项目。 二、代理成本1、代理成本的含义： 代理成本是让代理人代表委托人行为而导致的额外成本--比委托人“自己做”时的成本高出的那部分成本。主要包括：（1）订立合约的交易成本，如销售佣金和发行债券的法律 费用。（2）各种制约因素强制产生的机会成本。这些制约因素使 原本最理想的决策被排除在外。（3）激励费用，如雇员的奖金。（4）委托人监督代理人的成本。（5）尽管存在监督，代理人仍会有不当行为，如雇员用途 不明的过量开支。此时，委托人的财富会受到损失。 2、股东—经理之间的代理问题：股东—经理矛盾的产生是由于所有权和控制权的分离。 Jensen and Meckling(1976) ★雇员职务待遇：道德风险（代理人行为不当的可能性）★雇员的努力：一些雇员希望不作出任何努力就得到报 酬，亦称为规避义务。★资本投资选择：投资决策时股东和经理的激励因素的背 离。这种代理成本是放弃正净现值投资的可能性，对新投资的选择产生影响。★资产的专用性：因为人力资本的不可分散性，股东不得 不向雇员支付额外报酬。这种代理成本对现存投资产生影响。 3、债权人—股东之间的代理问题：债权人—股东之间的矛盾是因为负债存在风险。Myers(1977)★资产替换问题：股东的收益以债权人的损失为代价。  资产替换问题的产生：公司的总价值是其全部资产的市场价值。债权人的求偿权是由这一总价值担保的。股东对公司的剩余价值有剩余求偿权。而债权人的求偿权有固定的承付金额，能发生变化的是债权人实际得到承付金额的可能性大小。因为承付金额是固定的，所以资产风险的上升会降低债权人求偿权的价值。风险高时，不能按承诺金额偿还债权人的机会更大，从而降低了偿还额的期望价值。 ★投资不足问题：从股东转移到债权人的财富超过了投资的正净现值。 投资不足与资产替换问题相反。当存在未清偿的风险性负债时，若公司进行低风险投资，股东会损失价值。而且，即使该投资净现值为正，股东还是会受到损失。因此，股东会拒绝从事一项效益好（净现值为正）但风险低的投资，使财富不会从自己手里转移到债权人手中。当然，虽然风险变化会带来损失，股东还是可以从一项投资中获利—只要该投资的正净现值足够大。然而，如果由于降低资产风险导致的股东价值的减少额，超过了该投资的正净现值，股东就会拒绝从事该项投资。 ★通过股利政策进行求偿稀释： 支付大量现金股利会稀释现有债权人的求偿权，同时减少公司的现金额和股东权益。权益的减少，会使公司负债融资的比例提高，从而增加了负债的风险并降低了负债求偿权的价值。★通过发行新债进行求偿稀释： 负债的大规模增加也会稀释现有债权人对公司资产的求偿权。★资产的专用性： 若公司用途是专用的，处理这些资产的风险会更大。在其他条件相同时，拥有专用资产的公司必须付出较高的利息成本，以补偿债权人增加的风险。 Jensen（1986）认为公司引入债务，可以减少管理者可以挥霍的自由现金流。因此，债务可以缓解股东与管理者之间的冲突，从而降低管理者过度投资的倾向。  Harris和Raviv(1990)和Stultz（1990）讨论了股东和管理者在经营决策上不一致时的冲突问题。 Harvey、Lins和Roper(2004)研究了债务机制是否能增加企业价值，发行债券是否能带来超常收益。他们发现负债可以减少所有权和控制权分离而产生的代理成本，给企业带来超常收益。 三、财务危机与破产成本 破产成本观点认为：与财务危机和破产相联系的资本市场缺陷抵消了由税负和代理成本等创造的杠杆效益。1、财务危机的间接成本： 潜在的财务危机将影响公司的生产和销售，导致公司产品价值的下降和利润的损失。财务危机强化了代理人和委托人之间的利益冲突，从而增加了公司的代理成本。2、直接破产成本： 包括诉讼费用、法庭费用和通知费用等。直接破产成本仅增加了公司预期的总破产成本。 3、预期破产成本： 包括直接费用、间接费用以及为使法庭批准公司每项重要决定所需的费用。 预期破产成本一部分依赖于公司资产的专用性。资产越专用，流动性越小，出售资产的交易成本就越高。 无形资产流动性较低，出售交易成本较高，拥有较多无形资产的公司的预期破产成本也较大。而拥有较多有形资产的公司的预期破产成本较小。* 潜在的财务