第九章资本成本预算.pptVIP

资本成本 潘红波 panhb@126.com 武汉大学经济与管理学院 本章概述 资本成本概念 权益成本 债务成本和优先股成本 加权平均资本成本 部门和项目资本成本 发行成本和加权平均资本成本 资本成本 投资者投资公司证券取得的报酬，就是该公司的成本。 在项目评估时，只有当这个项目的报酬率超过金融市场为具有相同风险的投资所提供的必要报酬率时，这个项目才会有正的NPV。这个必要报酬率就是项目的资本成本。 必要报酬率、适当的贴现率、资本成本是同一个术语。 资本成本主要取决于资金的运用（该项投资的风险），而不是资金的来源。 筹资政策和资本成本 筹资政策就是公司所选用的负债和权益的特定组合（公司的资本结构）。 本章假定公司保持一个固定的资本结构。 一家公司的总体资本成本将反映该公司总体资产的必要报酬率，是补偿它的债权人所需的报酬（债务资本成本）和补偿它的股东所需的报酬的组合（权益资本成本）。 权益成本 权益成本是公司的权益投资者对他们的投资所要求的报酬率。 权益资本成本一般无法直接观察。 估计方法：股利增长模型法；资本资产定价模型法（证券市场线）。 股利增长模型法 RE ——权益成本 P0——股票市价 D1——第1年股票每股现金股利 g——股票股利增长率 RE 取决于D0、P0和g。 D0和P0可直接得到。 估计g 1、分析人员对公司未来股利增长率的预测 得到多个分析师的预测值。 将这些预测值平均化（也可以先排除一些异常值）：简单平均、加权平均。 估计g 2、历史增长率 算术平均数 几何平均数 时期t （1） 年份 （2） DPS(元) （3） 增长率 （4） 1 1998 0.60 2 1999 0.66 10.00% 3 2000 0.85 28.79% 4 2001 0.91 7.06% 5 2002 1.27 39.56% 6 2003 1.13 -11.02% 7 2004 1.27 12.39% 按几何平均值计算： 按算术平均值计算： 3、留存收益法（公司要素分析） 假定公司未来的收益由过去一年的收益和新增投资产生的收益构成，新增投资的收益率与过去一年的收益率相等，留存收益率各年不变。 1时刻的收益=0时刻的收益+留存收益*股权资本收益率 股利增长率(g)=留存收益比率×股权资本收益率（ROE） 估计g 股利增长模型法的优缺点 优点： 简单 容易理解和使用 缺点： 只适用于很可能发生合理的稳定增长股利的公司 估计的权益成本对估计的增长率非常敏感 没有明确地考虑风险 CAPM 无风险报酬率Rf 市场风险溢酬RM–Rf 该资产的系统风险? 中国上市公司：我国国库券的利率作为无风险收益率；上证综合指数收益率与国库券的利率差额作为市场风险溢酬；通过公司股票收益率和上证综合指数收益率的回归得到? 例题 假设A航空公司股票的贝塔系数是1.2，市场风险溢酬为8%，A公司上一次的股利是每股2美元，预计股利将以8%的比率无限期地增长下去。目前公司的每股价格是30美元。求A高手的权益资本成本。 股利增长模型法： 权益资本成本=2*(1+8%)/30+8%=15.2% CAPM法： 权益资本成本=6%+1.2*8%=15.6% 债务成本 债务成本是企业的债权人对新的借款所要求的报酬率（KD)。估计方法如下 1、CAPM法 2、市场数据法： 公司债券的到期收益率 相同信用等级债务的利率 注意区分票面利率。 税的影响 税后债务成本=税前债务成本*（1-Tc） 优先股成本 优先股成本是公司的优先股股东对他们的投资所要求的报酬率。 采用市场数据法估计： 1、公司数据 RP=D/P0 RP为优先股成本；D为固定股利；P0为目前优先股的每股价格。 2、相同信用等级优先股的必要报酬率。 加权平均资本成本 是公司不同资本来源的资本成本的加权平均值，其权重就是各种资本的市场价值占总额的比重： D 债务的市场价值 E 普通股的市场价值 P 优先股的市场价值 V 公司的市场价值 (=D+E+P) TC 公司所得税税率 例题 B公司发行在外的股票有140万股，目前每股价格为20美元。公司的债券在市场上公开交易，债券的总面值为500万美元，最近的定价是面值的93%，目前的定价对应的收益率为11%。无风险利率是8%，市场风险溢酬是7%，公司的贝塔系数是0.74.如果所得税税率是34%，求B高手的WACC? 答案 根据CAPM确定权益成本为：8%+0.74*7%=13.18% 权益市场价值占总价值的比例： 140*20/(140*20+500*0.93)=85.76% WACC=85.76%*13.18%+14.24*11%*(1-34%) =12.34% 资本预算与WACC 公司正在考虑一个仓储配送项目，项目需要投