09投资组合的 业绩评价.pptVIP

第九章 投资组合的业绩评价  第一节 业绩评价概述 一、业绩评价的目的与意义 定义：对组合管理者投资能力的衡量 目的：将具有超凡投资能力的组合管理者鉴别出来 手段：将业绩评价与组合表现进行区别 必须将投资能力以外的因素加以控制，如基金经理的运气、承受的风险不同。 排除风险因素对业绩评价的不利影响，风险调整基础上比较收益才有意义， 二、投资组合业绩评价需要考虑的因素 投资组合的投资目标; 投资组合承受的风险水平; 用于比较的基准 （benchmark)指数; 时期选择 投资组合的稳定性 第二节 基于风险调整的业绩评价方法  一、夏普指数 （Sharpe’s measure） 由资本市场线（CML）推导得到： 式中， 为夏普指数， 为证券投资组合在该时期内的预期收益率， 为该时期的无风险收益率， 为该证券投资组合预期收益的标准差。 意义：用单位总风险（ ）所获得的超额收益率来评价基金的业绩 ，夏普指数越大越好 二、特雷纳指数 （Treynor’s measure） 由证券市场线（SML），得到： 式中， 为该期间市场的系统风险 。 本质：度量了资产组合p的超额回报与系统风险的比值。 缺点：由于证券市场线只对系统风险衡量，因此没有包括全部风险，无法衡量风险分散的程度。 三、詹森指数（Jensen’s measure） 若某资产组合具有高（低）于证券市场线的收益， 则有： 意义：度量了投资组合的实际收益率与SML直线上具有相同风险的组合期望收益率之间的偏差。 α值越大越好，即资产组合的业绩优于市场。 α值实际上得到的是特有风险的收益 四、信息比率 （information ratio ） 由于α值代表特有风险的收益，因此用投资组合的α值除以非系统风险，得到： 信息比率计算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益。 信息比率越大，该投资组合的风险调整收益的稳定性越强，实现价值增量的可能性越大。 五、不同业绩评价方法的区别和联系 1.联系 夏普指数、特雷纳指数 、信息比率是比率衡量法（单位风险收益率），詹森指数是差异收益率。 所有指数都是越大越好！ 2.区别 夏普指数和特雷纳指数对风险的计量不同，前者是以方差来衡量，包括所有的风险，后者指考虑市场风险（系统风险） 特雷纳指数用的是系统风险而不是全部风险，因此，只有当被测量的资产是资产组合的一部分时，特雷纳指数才可以作为衡量业绩的合适指标。 贝塔值不会因为组合中所包含的证券数量的增加而降低，因此，当资产组合分散程度提高时，特雷纳指数可能并不会变大。 排序结论上不一致 若资产组合完全分散化，则夏普测度与特雷纳指数是一致的 当分散程度较差的组合与分散程度较好的组合进行比较时，两个指标结果就不同。一个分散程度差的组合特雷纳指数可能很好，但夏普指数很差。 深度和广度：特雷纳指数和詹森指数只对深度考察，夏普指数二者皆有。 深度：超额回报的大小 广度：组合的分散化程度 组合的标准差会随着组合中证券数量的增加而减少，因此，夏普指数可以同时对组合的深度和广度加以考察。 夏普指数是比较全面的测度方法！ 六、M2测度 夏普指数的缺点是：数值含义不容易解释。 sP =0.73和0.75到底有什么区别？因此，最好能够以收益的形式来体现其差异，这就是M2测度。 M2测度，即莫迪利亚尼 （Modiglianni）平方，它与夏普指数类似，也是基于全部风险的度量，但它解释为什么相对于不同的市场基准指数有不同的收益水平。 σp m rf σm p p* M2 基本思想：通过无风险利率的借贷（构造一个新的组合），将被评价的组合的标准差调整到与基准指数相同的水平下，进而对基金相对于基准指数的表现作出考察。 M2实际上是两个收益率之差，更容易为人所理解， M2测度与夏普指数的结论是一致的 例：资产组合P和M，无风险利率为6％ 夏普指数为：sp=(35-6)/42=0.69，sm=(28-6)/30=0.733，所以组合p不如市场组合m。 P具有42%的标准差，而市场指数的标准差为30%。 因此，调整的资产组合P*应由0 .714(30/42)份的P和1－0.714=0.286份的国库券组成，这样其标准差就为30%。 P*的期望收益率为 (0.286×6%)＋(0.714×35%)=26.7% 比市场指数的平均收益率（28%）少1.3%，所以该投资基金的M2指标为-1.3%。 M2指标得到的结果与夏普测度是一致的。 3.投资环境 投资环境指不受投资主体控制的、除投资主、客体以外的其他影响投资的因素。 中国证券市场的特殊性：新兴+转轨