第七章__股利政策[1 ]1.pptVIP

* （一）股票回购 公司出资购回本公司的股票，减少了流通在外的普通股股数，相应地股价会上涨，股东则获得资本利得。 股票回购可以看作是现金股利的一种替代方法， 上世纪80年代以来，越来越多的公司选择以股票回购的方式向股东返还现金。 * 股票回购的意义 (1)有规律的股利支付往往意味着对将来持续支付股利的允诺，而股票回购则不同，只被视做返还现金的一次行为。 (2)与支付股利相比，股票回购赋予公司更大的灵活性，因为股票回购可以撤销或展期。 (3) 股东在回购过程中处于主动地位，拥有出售的选择权，当部分股东满意收购价格时，会放弃股权而获取资本收益。而且，由于流通在外的股票股数减少，股价上涨，其余的股东也同样可以获得资本收益。 (4)与支付股利相比，股票回购可使股东享受税收上的便利。 (5)当公司的股权资本比例过高时，通过股票回购调整资本结构。 (6)股票回购可以用来防止某些恶意控股和恶意兼并 * 股票回购的局限性包括： (1)股票回购体现了公司对未来现金流量的信心不足，如果市场形成这样的认识，必然会对公司的经营进行重新评价，从而对公司股票的价格和公司价值产生不利的影响。因此，公司宣布股票回购时，应当详细说明回购股票的原因。 (2)股票回购计划撤销或者展期，一方面使得公司的政策选择更为灵活，另一方面也可能会引发市场的怀疑。 (3)政府对股票回购有严格的限制。政府如果认为公司的回购是为了帮助股东逃税，或者为了操纵股价，就会对公司进行调查或处罚。 * （二）购买股票的远期合同 通过与股东签订购买股票的远期合同，既可以保留股票回购的税收优势，又可提高它的信息传递效应 * （三） 向股东返还非现金资产的其他方式 股本缩减 公司可以停止被低估行业的经营，在市场上将这部分资产按照其真实价值出售，所得现金通过股票回购或支付股利的形式返还给股东。股本缩减的结果是公司的股本规模减少，但股东的利益得到了保障，股权的减少可以通过获取现金资产得到补偿。 * （三） 向股东返还非现金资产的其他方式 股本剥离 公司也可以将被低估的资产剥离出来，并以其为基础成立一家新的公司，新公司的股权按照原公司的股权持有比例分配给股东，这样做不会影响公司的所有权结构。 * （三） 向股东返还非现金资产的其他方式 股本分拆 将这家公司按照不同的经营范围分拆为几个部分，并成立几家新的公司，新公司的股票按照原始所有权结构分配给股东，同时原公司注销，这样也不会影响到股东的控制权。 * （三） 向股东返还非现金资产的其他方式 股本转移 股本转移与股本剥离相类似，也是将被低估的资产剥离出去成立一家新的公司，但股本转移的情况下，原公司的股东拥有将母公司股票转换成新公司股票的选择权，如果股东行使这种转换权，则母公司的所有权结构将发生变化。 * （二） 税收差异的影响 股利收入的税率高于资本利得税的税率，所以 ，投资者理应更偏好资本利得。 税差理论的结论主要有两点： 股票价格与股利支付率成反比； 权益资本成本与股利支付率成正比。 按照税差理论，公司在制定股利政策时，必须采取低股利支付率政策，才能使公司价值最大化。 * （三） 顾客效应理论 1、从股东的边际所得税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同，由此会引致他们对待股利的态度不一样 2、边际税率高的投资者(富人)偏好低股利支付率或不支付股利的股票，而边际税率低的投资者(穷人)则喜欢高股利支付率的股票。 据此，公司会相应调整其股利政策，使股利政策符合股东的愿望。高股利支付率的股票将吸引边际税率较低的顾客；而低股利支付率的股票将吸引边际税率较高的顾客，投资者将选择实施满足自己偏好的股利政策的公司的股票，这种现象称为“顾客效应”。 * （四）信号假说 公司管理当局与公司外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关公司前景方面的内部信息。 股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。公司宣布改变股利政策，向投资者传递了公司收益状况的信息，或者反映了公司管理层改善经营状况的决心。 股利政策的变化所传递的是有利的还是不利的信号，还需要作出具体的分析。 * (五)代理成本理论 公司在支付大量股利的同时，或几乎同时，再通过金融市场筹集新的资金以满足投资的需要。这对于公司本身、投资者而言是双重不利，支付股利使投资者增加税负，筹集资金需要支付较高的交易成本，但为什么公司不愿意采纳既可提高投资者利益，又可降低公司交易成本的股利削减策略呢？ * (五)代理成本理论 股利支付可以经常使公司处于资本市场的监督下，迫使管理者尽可能考虑投资者利益，从而降低代理成本，这部分代理成本的降低甚至超过因股利支付而