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第七章 资本预算与价值创造 第一节 资本预算机制 一、资本预算的决策 （一）股东大会审议资本预算决策 股东或者股东代表直接参加股东大会投票，参与公司重大投资项目的审议； 股东大会选举公司董事会，对董事会进行一定的投资授权。在董事会投资授权之外的资本预算项目，由董事会上报股东大会，由股东大会进行最后审议。 （二）董事会在资本预算中居于核心地位 与股东大会相比，董事会在企业资本预算的决策权方面的职能更为明确地记录在法律条文中。 我国《公司法》明确地赋予董事会在具体的投资项目是否上马、投资金额大小等问题上的决策权。 资本预算项目的评估、审批和决策后监控合并称之为“决策控制”职能，通常由董事会完成。 即使资本预算决策是由经理制定的，董事会仍然对资本预算决策施加重要影响。因为经理的投资决策授权权限大小，是由董事会决定的。 在进行投资授权的时候，董事会通常会同时向经理提供一个激励性薪酬计划，使经理的薪酬与投资项目绩效有某种程度的联系，以保证经理进行的投资决策不被其私人利益所影响。 （三）监事会在资本预算中的作用 董事会和监事会是股东大会下设的并行机构，董事会行使决策权，监事会行使监督权。 监事会的职权范围（P130） 监事会监督的重点（P130） 二、资本预算所需要的程序 确定内部资本预算单位 选择资本分配的对象 确定资本分配形式与资本分配预算 确定资本的投资方式：直接投资与额度管理 第二节 资本预算中的实物期权方法 一、NPV方法的不足与实物期权方法的引入 二、期权的种类 扩张（或紧缩的期权） 放弃的期权 延迟的期权 投资和非投资期权 三、实物期权的计算 四、实物期权和金融期权的关系 实物期权和金融期权相似对照表 项 目 金融期权 实物期权 S 标的资产当前市场价值 项目预期现金流现值 X 执行价格 投资成本 T 距到期日时间 距丧失投资机会时间 R 无风险利率 无风险利率 σ 标的资产价格的波动率 项目价值的波动率 金融期权和实物期权的不同点对照表 项目 金融期权 实物期权 标的 股票、期货等金融商品 实物资产、投资计划 标的物现值 金融商品目前价格 投资计划未来现金流量现值 标的物价值 金融商品价格 投资计划收益、实物资产价格 履约价格 期权契约上的执行价格 投资计划预期总成本 权利期 有一定的到期日 直到投资机会消失为止 标的契约 有 无 公开市场交易 集中市场交易 无 实物期权在投资决策中的应用 一、传统投资决策方法的缺陷 （1）在运用NPV法进行投资项目评估时，项目的风险越大，投资者要求的报酬率（即折现率）也越高 ； （2）NPV法只是对投资项目运行过程当中得到的直接收益进行定价，对间接收益并没有进行计量。但是对某些项目而言，投资带来的间接收益是非常重要的。 （3）NPV是一种刚性的项目评价方法，它忽视了管理者的主观能动性，并没有把管理者在外界环境和技术发生变化的情况下对投资项目所做出的调整考虑在内。传统的评价方法忽视了管理柔性。 二、实物期权应用的基本步骤 1．设计适当的框架 2．使用期权评价模式 3．结果分析 4.必要时重新设计 举例：扩张期权 例27-1 某公司于1999年欲引进一条个人台式电脑生产线，并于2000年开始生产和销售，该生产线投产5年后报废。预计该生产线的现金流如下： 表27-4 台式电脑项目现金流量 单位：万元 项目 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 固定资产投资 1000 0 0 0 0 0 税后营业现金流量 0 400 560 460 190 0 营运成本增加 0 100 160 120 －190 －190 净现金流量 －1000 300 400 340 380 190 假设经过风险调整的资金成本率为20％，则计算可得该项目的净现金值为： NPV＝－15.85万元 因为净现值小于零，所以该项目不值得投资。  又设公司可以利用台式机的生产来拓宽营销渠道，培养销售市场，提高公司的知名度。预计到2002年的时候公司可以引进笔记本电脑生产线，并能迅速占领市场份额。但是2002年后由于市场上对笔记本电脑销售的复杂因素的影响，笔记本电脑的市场前景很难预测，根据保守的估计，笔记本电脑项目的现金流量为： 表27-5 笔记本电脑投资现金流量 单位：万元 项目 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 固定资产投资 2400 0 0 0 0 0 税后营业现金流量 0 800 1600 1000 500 0 营运成本增加 0 300 400 200 －450 －450 净