【预算管理精品】第七章股利 政策.pptVIP

股票回购 股票回购的原因: 实行管理阶层认股权计划 与其他公司合并 成为非上市公司 注销股票 股票回购 -- 发行公司在公开（二级）市场上，或通过自我认购回购股票. 回购的方法 固定价格自我认购 -- 指企业向股东发出正式的报价（通常设一个固定价格）以购买部分股票. 荷兰式拍卖 -- 先由企业说明愿意回购的股票数量，以及愿意支付的最低与最高价格；然后，股东向企业提出他们愿意出售的股票数量，以及在设定的价格范围内他们能够接受的最低出售价格；在接到股东的报价后，企业将它们按从低到高的顺序进行排列，然后决定能够实现事先设定的全部回购数量的最低价格. 公开市场购买 -- 公司通过经纪人购买自己的股票. 作为股利替代的回购 股票回购比支付股利更能提供税收上的好处，因资本利得税递延到股票出售之后才缴纳. 股票回购似乎更适合于企业有大量超额现金可供分配的情况，使投资者享受税收的好处. 作为融资决策的回购 回购最好应看作是带有调整资本结构或股利政策的一种融资决策. 例，回购可迅速提高产权比率 (高财务杠杆). 作为信号传递的回购 假如管理当局认为本企业的普通股价被低估了， 他们通过回购溢价来反映对价值低估的看法. 回购可能产生一种有利的信号作用. 7-* 第七章 股利政策 股利政策为什么重要？ 公司管理者重要的财务决策之一 资产定价、资本结构、公司并购、资本预算等方面的理论都依赖于股利发放的原因与方式。 股利的种类 现金股利： 财产股利： 负债股利： 股票股利： 几个经验观察 一般而论，公司会把大部分的盈余用于派发股利 从历史角度看，股利是公司分配利润的主要方式；股票回购方式从20C80S中期以后变得非常重要。 公司会尽量减少股利的剧烈波动。 市场对股利增加的公告有正向效应，对股利减少的公告有负向效应。 一、股利理论 Fish Black将股利政策视为“股利之谜”；Brealy 和 Myers等将股利政策列为公司理财的十大难题之一。 国外对股利政策的研究主要是沿着三条主线展开的， 股利信号传递理论； 代理成本理论 顾客效应理论 MM的股利无关理论 1961年米勒与莫迪格莱尼两教授发表著名论文《股利政策、增长和股票价值》 MM在一定的假设条件下，论证了公司的股利政策与公司的市场价值无关。换言之，公司股票价格完全由投资与融资决策所决定，而非取决于公司的盈余分配方式（亦即股利政策）。 股利政策无关论（MM定理） 如果以下条件满足，则股利政策不会影响公司的价值。 既无税收，又无交易费用 所有投资者对未来的投资、利润和股利有共同的预期 公司的投资政策已经事先确定。 “手中鸟”理论 Myron Gordon与John Lintner两教授根据对投资者心理状态的分析提出“手中之鸟”理论。 即所谓的“双鸟在林不如一鸟在手” 因而，投资者更喜欢获得即期股利 税收假说 股东投资于股票的收益包括两部分：股利收益与资本利得 两者的税收待遇不同 类别 股利所得税率 资本所得税率 持有资产 高税率等级的个人投资者 50% 20% 低股利率资产 低税率的公司 10% 35% 高股利率资产 免税的机构投资者 任何资产 证明： 高股利率 中等股利率 低股利率 每股税前收效 100 100 100 分 配 方 式 股利 100 50 0 资本利得 0 50 100 税 后 所 得 个人 50%、20% 50 （100-100*50%） 65 [100-50*50%+50*20%）] 80 （100-100*20%） 公司 10%、35% 90 77.5 65 机构 100 100 100 信号假说 信息不对称 较高的股利意味着公司有较高的当期收益和良好的前景预期，是好消息；较低的股利意味着公司有较差的当期收益或者较差的前景预期，是坏消息。 代理成本假说 股利疑惑：为什么公司一方面发放现金股利，同时又发行新股票筹措资金? 当公司向外筹措资金时，必须接受证券市场（包括银行、评级机构以及众多的分析专家）的认真审查和评级。这种情况，可以减少股东或债权人对公司的监管费用（即代理成本）。 同时，通过发放相当于闲置现金的股利，可以减少管理当局浪费企业资金的可能性。 小结 支持低股利的理由 个人所得税 高的发行成本 支持高股利的理由 信息不对称 盈利能力的信号工具 低的代理成本 监管工具 减少自由现金流量 在手之鸟理论 影响股利政策的重要因素 （1）法律的因素 法律上的约束包括： 资本保全：公司不得以资本（股本和资本公积）发放股利 公司积累：必须按净利润的一定比例提取公积金 净利润：各国法律都规定，公司利润必须在弥补全部亏损后才可发放股利。为了限制因资本利得所得税率较低而导致公司通过累积利润而使股价上涨，帮助股东避税，有些国家又规定不得超额累积利润，对超额