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基于行为金融学的房地产投资行为分析 彭俊 武汉理工大学土木工程与建筑学院，武汉（430070 ） E-mail：penpai@ 摘 要：本文运用行为金融理论分析、判断和解释现实的房地产市场的运行，可以明显地看 到，其基本特征表现为无效性，或者说市场是以低效率方式运行的。房地产投资行为容易导 致房地产泡沫，而房地产泡沫会增加金融风险。从投资者的各种行为偏差出发，采取一系列 的积极政策，对我国的房地产发展具有重大的实践意义。 关键词：行为金融学，房地产市场，房地产投资政策 1．引言 房地产投资是一种风险性投资，为争取尽可能大的收益，并把可能的风险降到最低限度， 投资者应根据收集和整理的各种信息资料，形成对房地产投资行为的分析和预测意见，进而 形成一整套固定的具有可操作性的投资方式和方法。基于行为金融学理论，从投资者心理和 行为的角度来解释房地产市场运行的行为特点，针对投资者的各种行为偏差采取积极管理政 策，是对基于传统金融理论的房地产投资的基本分析方法和技术分析方法的修正和补充，使 得金融学对房地产市场的研究由“应该怎么做决策”转变到“实际是怎样做决策”，是房地产投 资策略和方法的一个重大创新。 2 ．行为金融学 行为金融理论是20 世纪80 年代以来兴起的综合现代金融理论、心理学和行为学等学科 形成的新兴理论，它是从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的社会心理等动因来解 释、研究和预测资本市场的现象和问题的理论，是在对现代金融理论的挑战和质疑的背景下 形成的。与金融传统理论不同的是，行为金融理论并不试图定义什么是合理行为，什么是不 合理行为，也不给决策贴上正确或错误之类的标签，它研究的是理解和预测个体心理决策程 序对资本市场的影响以及如何运用心理学和经济学原理来改善决策行为。 2.1 行为金融学的投资者心理基础 传统的金融理论中预期效用理论描述的是理性投资者在风险条件下的决策行为,但在行 为金融学者看来,人并不是完全的理性人,决策受到心理机制的影响,造成现实个体效用的模 糊性,主观概率的模糊性。在不确定条件下,人们的决策主要依赖于有限的数据和经验规则, 而违背了期望效用理论,因而造成系统的偏差。Kahneman 和Riepe[1]归结在以下几方面： 1.代表性偏差：代表性偏差是指人们倾向于仅仅根据以部分代表性的或典型的现象为依 据，在不确定条件下来判断决策。在现实生活中人们对不确定条件下进行决策时往往不自觉 地以偏概全, 以小见大,但是传统理性人并不是这样的。 2.参照系偏差：参照系偏差是指人们在不确定事件进行判断时往往使用特定的或过去的 参考系,对目标或盈亏的判断与设定锚定在一个固定的参考点上,或者以此为基准进行调整, 而人们对参考点的选择和调整常常又是不充分的。 3.过度自信：过度自信是指投资者在投资决策过程中总是倾向于过高估计自己的能力和 对未来的预测力,从而表现出过分的自信。特别是专业人士通常夸大自己专业知识和能力。 4.损失厌恶和后悔厌恶：损失厌恶是指人们在面对同样数量的收益和损失时,感到损失的 - 1 - 数量更加令他们难受,损失厌恶反映了人们的风险偏好并不一致性；后悔厌恶是指当投资决 策失误后,投资者对自己的行为和决策感到后悔,为避免后悔给心情带来的痛苦,人们通常采 取某种非理性的决策方式,从而达到可以减少投资者由于后悔带来的痛苦。 2.2 行为金融理论中的投资者偏好特征 基于以上个体投资者的心理基础,Tversky 和 Kahneman[2]将违反传统金融理论的投资者 行为偏好特征描述为三个效应：确定效应、反射效应和隔离效应。 1.确定效应指相对于不确定的结果来说,人们对确定性好的结果会过度重视,对结果不明 朗的被选方案表现不喜欢或排斥的态度。 2.反射效应是投资者对可能产生的收益和损失的结果来看,投资者具有两种相反的行为 特征,即对获得和损失的偏好是不对称的。认为人们存在着对不确定性的厌恶，但只在面对 收益时表现出来，而面对损失时刚好相反。 3.分离效应指对一个既定问题的进行人为不同方式或者不同阶段次序描述,投资者可能 只接受自己偏好的阶段信息,而不全面考虑所有的信息,因而产生不同决策的方案,即认为个 人会因为描述方式的不同而有不同的分解方式和不同的选择。 3 ．房地产投资行为分析 3.1 房地产市