人民币离岸债券市场现状与前景分析.pdfVIP

裴长洪等：人民币离岸债券市场现状与前景分析 人民币离岸债券市场现状与前景分析* 裴长洪 余颖丰 〔摘 要〕在应对国际金融危机冲击的过程中，人民币国际化进程加速。 跨境贸易与 投资的人民币结算业务已经开展和试点。 但目前我国资本账户尚未完全开放，人民币不 能自由兑换，成为人民币国际化最大的绊脚石。 而离岸债券市场的建设，将是极佳的策 略选择。 因为，债券市场的建设，是一国货币的投资职能向储蓄职能转变过程中最重要 的一环。 而人民币离岸市场的建设，将为资本账户未放开的中国提供缓冲地带，缓释人 民币国际化进程中的风险。 本文首先对人民币离岸债券市场的发展历程进行了回顾，分 析其现状及特点，并探讨点心债券、合成型债券与熊猫债券的区别和联系，最后对人民 币离岸债券市场的收益前景进行了估量。 关键词：人民币国际化 离岸市场 债券 市场前景 JEL 分类号： F30 F33 F37 虽然中国已超过日本成为世界第二大经济体，但在国际贸易与投资方面，仍一直以美元为主 导，致使中国和中国的企业过度承受了美元的汇率风险。 要摆脱美元的汇率风险，最终的选择是 人民币走向国际化。 尽管这条道路将是曲折而漫长，但机遇与挑战并存。 在这个过程中，人民币 离岸债券市场的建设将扮演极其重要的角色。 一、人民币国际化进程不断提速 目前的主流观点认为，人民币走向境外的基本条件已日趋成熟，但对于人民币国际化的定义 和进程，各界人士持有不同的观点。 谢涌海（2010 ）认为，人民币国际化需隔离在岸和离岸市场，充 分利用离岸市场作为平台，四管齐下，大力发展以人民币计价的股市、债市、贵金属期货交易和外 汇市场。 陈道富等（2010 ）认为，人民币国际化可采用以下路径：一是人民币成为区域内的贸易结算 货币；二是培养区域化的人民币债券作为区域内的储蓄及投资货币；三是扩展离岸人民币市场的 深度和广度，配合国内资本账户的完全开放，最终成为区域主导货币；四是利用人民币的区域化推 进人民币的全球国际化。关于离岸人民币资本市场的发展，陈道富等总结为：先长期，后短期；先债 市，后股市；先发行市场，后交易市场。 陈炳才等（2010 ）认为，人民币不一定必须要先区域后国际， 同时中国资本项目的未开放也未必会限制人民币的国际化道路，理由是中国资本账户共 项，其 43 中 项已施行可兑换， 项为较少限制， 项为较多限制，仅有 项因涉及国家安全和军事机密 11 11 15 6 而严格管制，总体而言开放程度已属颇高， 目前国内商业银行与国外商业银行间无法建立银行授 ① 信 ，反倒可能是制约人民币成为区域乃至国际结算货币的桎梏所在。 他认为，中国可以对不同国家实行不 同的管理制度，对于那些发展中国家、非中国的储蓄货币国家，大可以开放国内债、股及人民币拆借市场。 香港金管局总裁陈德霖（ ）认为，香港作为人民币的离岸市场是人民币国际化最重要的基础性 2010 平台，可在这个平台之上，再利用贸易投融资平台，在控制金融风险的前提下，逐步实现人民币国际化。 * 裴长洪，中国社会科学院经济研究所所长，博士生导师；余颖丰，中国社会科学院研究生院，博士研究生。 ① 目前，国内采取的是银行业务代理制度。 40 年第 期 金融评论2011 2 香港联交所行政总裁李小加（ ）针对增加人民币在港存量以及人民币有效回流内地市场的问题，提 2010 出了多项建议，其中大力发展熊猫债券以及离岸人民币股票，被认为是有效的回流通道。 中央银行对其