欧元危机 短期稳定与前瞻改革的平衡.pdfVIP

OCTOBER 20 12 总第284 期 10 专 稿 欧元危机:短期稳定与前瞻改革的平衡 乔舒亚 ·艾林曼 内容提要：本文以欧元危机和美国金融危机为背景分析了相关的改革问题。欧元的形成是人们对 于建立新制度的态度普遍乐观的一个例子,这一种过度乐观反映了内在的财政短视。欧债危机正威胁着 欧元区的完整性和欧元的生存能力，但也为欧元区正视并解决其问题提供了压力和契机，加强货币联 盟成员国的财政约束，赋予 “中央财政”以重大商讨权，将有助于增强危机后欧洲货币联盟的稳定性。 全球危机再次说明实施适度金融监管需克服 “监管谬误”的挑战，为此应建立不受其影响的有弹性的 监管体系。 关键词：欧元危机 全球金融危机 货币联盟 金融改革 中图分类号：F831.59文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2012)010-08-04 引言 JonungDrea(2010)是支持欧元的典型代表，他们的观点在 于：“世界上还从没有大型的经济体放弃本国货币，交由一个共 由美国引发的全球危机刚过去数年，世界经济又面临另一 同的央行。欧元是货币史中最激动人心的实践之一。” 场危机，即欧洲主权债务危机，它起源于经济合作与发展组织 德意志联邦银行总裁Axel Weber在2008年5月发表的一次 （OECD）国家。美国经济复苏疲弱，新兴市场国家经济增速放 政策演讲中提出：“欧元系统成功的决定因素是什么？——对初 缓，全球经济极为脆弱，在这种背景下，欧元区的主权债务危 创的欧洲单一货币的强大信心来自于欧元系统的制度设计…… 机是当前全球经济发展唯一最大的负面因素。欧债危机根源在 主要权力已经从包括德意志联邦银行在内的各主权国家的央行 于欧元区不同国家经济增长不平衡，欧盟的一些外围国家巨额 转移至欧洲央行。” 公共债务大到不可维持，欧洲银行业对主权债务存在风险敞口。 2008年的市场对此评价看似认可，欧元区各成员国主权债 这些情况的发展暴露了欧元计划固有的动态不一致性问题，这 务的风险溢价较低。在德国普遍较低的风险估值基础上，欧元 被Pisani-ferry（2012）称为“欧元不可能三角”，即严格的非货 区其他16个国家的风险溢价也几乎可以忽略不计。人们在2008 币性融资、银行与主权国家密切关联、欧元区没有共同公债三 年对欧元诞生第一个10年进行了庆功，现在看来当时的庆功可 者不可能同时实现。 能为时过早。对货币联盟真正的测试发生在巨大的非对称冲击 美国金融危机和欧洲主权债务危机提出了平衡 “短期稳 发生之时，如货币联盟中的一部分成员国经济出现衰退，而其 定”和 “前瞻性改革”这一重要问题。尽管所有国家都存在这 他成员国仍然保持繁荣。对欧元的第一场测试发生在2008年- 个问题，但其与欧元区的关系最大，因为欧债危机正在威胁着 2009年全球危机发生之后的混乱中。2010年，欧元区外围国家 欧元区的完整性和欧元的生存能力。欧元虽然历史短暂，但却 经济增长出现放缓，而德国经济仍保持繁荣，这使市场开始意 不同寻常而且史无前例：在过去的15年中，欧元计划从最初的 识到欧洲外围国家日益增长的超额债务问题，以及欧元计划的 构想发展成为一个活跃的货币。早期有人担心从国家货币过渡 不完整性。随之而来的欧元危机正测试着欧元的生存能力。现 到欧元的稳定性，也有人怀疑组建欧元区的收益，但在21世纪 在去解决问题还为时不晚，需要的是具有对欧洲货币联盟进行 初这些担心和疑惑被大多数人认为是过度的和不必要的。从 深层次结构性改革的强烈意愿。 1999年诞生到2009年，欧元在全球货币中的份额从18%迅速 欧元面临的挑战，近期美国金融体系的崩