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中国股票行业指数宏观影响因素实证研究 摘要 商品价格和资产价格作为经济价格体系的两个重要组成部分，前者纳入宏 观经济稳定四大目标之一，而资产价格因为近几年剧烈的波动性增加对实体经 济运行的风险才引起了政策制定者的重视。严格意义上讲，资产价格应该指的 是包括虚拟的金融资产如股票债券，房地产，黄金等一揽子资产的加权平均价 格，但从实务和理论研究上，一般以股票价格指数作为资产价格的替代变量， 随着虚拟经济的发展，其与实体经济的对应关系越来越强，股票价格能够更好 的代替实物资产的价格。 长期以来，以股票价格调控，降低股票价格波动性为着眼点的研究均以整 体的股票价格指数作为因变量，用宏观或微观的因素作为自变量对其加以解释， 并提出调控的方案。这些研究的方法应该说是卓有成效的，但无法回避一个问 题：对自变量和因变量之间的作用传导机制模糊不清。 本文试图提供一个中观的视角，分析宏观因素对股票价格的影响机制。具 体的研究方法是从股票行业指数入手，分析一揽子宏观因素对不同行业指数的 影响程度和弹性系数，从而分离出影响不同行业的宏观核心驱动因素。由于整 体股票价格的波动，每次都由不同的行业板块驱动形成，那么调控股价最好的 方式是找出驱动的行业板块，并采用对该行业股票指数最敏感最有效的宏观工 具，进行精准打击，既保证了政策的有效性，又避免了原来一刀切的调控方式 所带来的负面效果。 本文从中国的实际数据出发，试图探究分析中国行业股票指数价格背后宏 观因素，及其对行业股指的作用机制。本文将宏观因素分为两大类，一类为虚 拟经济因素，一类为实体经济因素。前者主要包括货币量、信贷量和利率，后 者主要包括消费、投资和出口。文章的数据期间从 1994 年到 2010 年，数据频 率为月度。文章首先对核心变量的重要统计特性进行了简要描述，并对数据结 构的异常提出初步解释，之后从时序角度检验上证综指数的自回归特征，研究 发现，上证综指的月度数据不存在自相关性，而分时数据存在滞后两期的自相 关性，用 ARMA(2,2)模型能够很好描述其特征。在此基础上，用 Wind 十个行 业指数替代上证综指，分别对行业指数和宏观解释变量进行单位根检验，为后 续的回归分析做准备。通过控制变量法，在货币供应量、信贷量和利率三组指 中国股票行业指数宏观影响因素实证研究 标中筛选出了对各个行业影响显著的变量，与实体经济的三个指标结合起来得 到最优的回归模型，并对自变量和因变量的长期协整关系的存在性进行了检验。 在此基础上，建立短期误差修正模型以捕捉宏观经济变量与行业指数的动态指 数。 最后根据研究的结论提出了应该按照各个行业的特性选择合适的宏观调 控工具，加强政策的有效性和针对性，并慎用利率政策。 关键词： 股票行业指数 自回归 协整关系 中国股票行业指数宏观影响因素实证研究 Abstract As two important components of price system, asset price and commodity price has became more aware to the policy makers due to risk to real economy. To be acural, stock, bond, and real estate and gold should all be included in basket of asset, while in acedemic fashion, stock price index makes a satisfactory proxy for asset price. In a long-term perspective, research on stock price volatility use stock price of the whole market as explained variable and macro factors as explaining variables. These stu