证券融资融券交易在中国的法律构架.pdf

中文摘要 信用交易与股票买卖几乎同时开始了它们的历史。在十七世纪的荷兰 阿姆斯特丹，当荷兰东印度公司的股票刚刚有了交易时，就出现了买空、 卖空的融资融券活动。从全世界范围来看，虽然各个国家监管当局曾经多 次试图阻止卖空活动，但至少在 1607 年以前，通过借券来支持卖空已经 变得非常流行。究其核心原因，正如布鲁克所言，“不管它的邪恶之处是 什么，它是一个公平和有序运行的股票交易中机制性的关键因素”。 在近代自由资本主义和现代金融发源地的英国，19 世纪晚期的伦敦 股票交易所成为信用交易的重要场所。一种避税目的所导致的“洗券活 动”，极大刺激了信用交易业务的发展。而在 20 世纪 60 年代，英国放宽 了对融资融券业务的限制，出现了股票抵押融券的借券活动，使得信用交 易活动发展起来。美国早期的融资融券业务伴随着欺诈、纠纷和交易协议 的不履行，而这种对市场体系的滥用，也导致了美国证券与交易委员会的 产生。不管怎样，一个基本的共识已经达成：融资融券对于一个市场的流 动性很关键。 从发展的眼光来看，当市场发展到一定规模，法律制度趋于完善，信 用交易制度被法律承认是一种国际市场发展趋势，我国也不应例外。本文 拟探讨我国开展证券融资融券交易的必要性、可行性以及构建相关法律监 管体系的问题。文章从分析证券融资融券交易的基本内涵着手，重点分析 我国证券市场地下证券融资融券交易所带来的危害以及开展融资融券交 易的必要性，并在比较海外主要证券市场融资融券交易制度的形成、运作 机制和基本经验的基础上，从政策法规、市场主体、市场环境、技术系统 以及监管等方面对我国开展证券融资融券交易的可行性进行了全面评价。 本文还在第三部分提出了我国开展证券融资融券交易的基本法律构想。 证券融资融券交易是指通过授信机构对资金不足或缺乏证券的投资 人给予资金或证券的融通，投资人运用财务杠杆原理以获取更大的利润。 证券融资融券交易是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度，是证券 市场基本职能发挥作用的重要基础。海外证券融资融券交易的产生与形成 的不外乎两种：一是自发形成，以美国的制度为代表；二是政府主导型， 在市场上出现许多问题及弊端后由政府来选择合适的制度。不管哪种模 式，其产生都有其经济根源。海外证券融资融券交易的各种模式在实践中 都经受住了证券市场的考验。事实证明，证券融资融券交易有助于形成完 整的证券市场运行机制，可以满足不同市场主体的投资需求和风险偏好， 可以缓解中央结算系统的流动性风险。 任何制度创新，都因为有现实客观需要的推动。建立和完善证券融资 融券交易制度是规范地下证券融资融券交易、完善证券市场交易机制、促 进券商盈利模式创新、投资者规避风险、金融市场协调发展和金融资源有 效配置的需要。随着我国证券市场规模迅速扩大、法规不断健全，我国证 券市场在十多年的时间里已经实现了跨越式发展，证券融资融券交易的缺 失对我国证券市场进一步发展的制约作用越来越明显，建立和完善证券融 资融券交易制度已成为构筑现代证券市场体系不可或缺的重要一环。 我国证券市开展证券融资融券交易还存在法律上的障碍，融资融券交 易参与主体素质还有待提高,现有的监管技术手段尚需配套。在现有条件 下，如果要开展证券融资融券交易，市场各个方面将面临重大调整。尽管 如此，我国试点证券融资融券交易的条件已经基本具备，有许多海外经验 和教训可资参考借鉴，修改法规具有可能性，在市场基础、市场主体、技 术系统以及监管体系上也具有一定程度的可行性。我国禁止证券信用交易 的主要原因是考虑股市稳定性的需要。但从各国证券立法来看，大多数把 信用交易视为证券市场的正常活动，如美国1934 年证券交易法第7 条、 日本证券交易法第 49 条、第 156 条和台湾地区证券交易法第 60 条均允 许或有条件允许证券公司为客户提供信用交易。近年来，我国金融业在实 践中不断创新，在部门行政规范上对证券融资融券交易进行了有益的探 索，部分突破了法规上的禁锢，这为我国开展证券融资融券交易提供了重 要的法规依据。而在监管体系上，我国证券市场已经形成了包括证监会集 中监管、交易所一线监管、证券业协会及券商自律管理较为完善的 “四级” 监管体系，提高了监管协调性和整体效率。中国证券监督管理委员会作为 国务院直属事业单位，依法对全国证券市场实行集中统一管理。同时行业 自律监管体系以及相应的实施监督机制在不断完善，在加强诚信体系建 设、推动产品创新、技术创新和制度创新等方面的作用日趋发挥。