上市公司债券发行与盈余管理的实证研究.pdf

摘 要 盈余管理是指企业管理当局在编制财务报告和规划交易时，利用职业判断 来变更财务报告，其目的是为了误导那些以公司经营业绩为基础的利益相关者 的决策，或者影响那些以会计报告盈余为基础的契约结果（Healy,1999 ）。大量 研究成果表明，盈余管理行为在我国上市公司中普遍存在。盈余管理也是我国 会计学界研究的重点和热点之一。公司债券是指企业发行的约定在一定时间后 还本付息的有价证券。公司债券是公司的一种重要的债务契约。监管部门对发 行公司债券的审批较为严格，各种监管法规对上市公司发行债券的规定中有对 会计盈余的硬性要求，会计盈余的高低直接影响上市公司这种债务契约的契约 结果。上市公司要成功发行公司债券、获得有利的契约结果，有强烈的动机对 会计盈余进行正向管理。本文基于负债契约观的盈余管理动机理论基础，论证 了上市公司在发行债券前有强烈的盈余管理动机，并选择了 1999-2004 年发行 债券的上市公司作为研究对象，利用考虑行业规模的模型和修正后的 Jones 扩展 横截面模型计算出这些上市公司的操控性应计利润，并进行了实证检验。实证 分析结果表明，上市公司在发行债券的前 1 年和发行债券的当年存在正向盈余 管理行为，但没有证据表明上市公司在发行债券的前的前 3 年和前 2 年进行了 盈余管理。其盈余管理的后续效应大多开始在发行债券后的第 2 年出现。本文 基于我国资本市场的特殊背景，分析了形成这种结果的可能原因，并针对分析 中发现的我国债券市场发展中存在的问题提出了政策建议。 本文分为五章。具体结构如下：第一章为导论。首先从中国资本市场的发 展过程、功能和现状出发，联系负债契约观的理论，分析了上市公司在发行债 券时的盈余管理动机，指出上市公司在发行债券前存在强烈的盈余管理动机。 其后阐述了本文的主要研究方法。第二章为契约与盈余管理相关理论。从最早 的法律上对契约的定义出发，分析了契约的特征和种类，阐述了不完全契约存 在的原因和必然性以及其造成的后果。接着分析了企业是一系列契约的联合体， 并大致分析了契约中存在的几类比较重要的契约，指出这些契约的变动会增加 1 企业的交易成本。接着阐述了契约与盈余管理的相关理论，提出契约临界点与 盈余管理动机的相关性，总结了盈余管理负债契约观的内容，并进一步分析了 上市公司发行公司债券中与各契约关系人的契约关系，指出上市公司在这种负 债契约中的契约临界点和盈余管理动机。第三章为文献综述和研究假设。在这 一章，总结了中外研究者在盈余管理领域，尤其是盈余管理负债契约动机方面 的研究成果，在分析国内研究现状时，指出国内盈余管理研究领域较狭隘，对 负债契约相关的盈余管理行为研究不够关注，依次引出本文的研究动机，并结 合我国上市公司发行债券的现实情况，提出我国上市公司在发行债券的前 3 年 会进行正向盈余管理、在发行债券的当年会进行正向盈余管理以及发行债券后 1 年起上市公司应计利润会大幅下降三个假设。第四章为实证分析及结论。实证 结果并没有发现证据表明上市公司在发行债券的前 3 年、前 2 年利用应计利润 进行正向盈余管理，但是发现了证据支持上市公司在发行债券的前 1 年和发行 债券当年进行了正向盈余管理，而在发行债券后的第 2 年，上市公司才出现大 量负向应计利润。第五章为结论和政策建议，针对实证分析结果并不完全支持 从理论推导出的实证假设的情况，本文从中国资本市场尤其是债券市场的特殊 性出发，分析了出现这种结果的可能原因，并指出了中国债券市场发展中存在 的弊端。在此基础上提出了关于中国资本市场特别是债券市场发展的建议。最 后为本文的研究局限和未来研究方向。 关键词：债务契约 公司债券 盈余管理 2 Abstract Earning management occurs when managers use judgment in financial reporting and in structuring transactions to alter fi