上市公司治理结构对资本结构选择的影响分析——以我国农业上市公司为例.pdf

上市公司治理结构对资本结构选择的影响分析——以我国农业上市公司为例 摘 要 农业产业化经营是解决我国农业发展中“小农户，大市场”问题、提高农 民收入的重要途径。“公司+农户”的企业带动型作为农业产业化经营的主要模 式，其实现的关键在于龙头企业的培育与发展。但龙头企业的发展在很大程度 上往往制约于资金的短缺，为此，一批龙头企业通过在证券市场公开发行股票 来达到融资的目的，形成农业上市公司。农业上市公司是中国农业史上第一次 出现与现代证券市场相适应的企业组织，其出现与发展对农业产业化发展乃至 整个农业发展具有重要作用。但近年来，农业上市公司普遍进行了各种非农扩 张，“背农”现象严重，募集资金使用效率低下，主业发展后劲令人堪忧，出 现这些现象的一个重要的原因就是农业上市公司的资本结构不合理，如资产负 债率偏低，债务的内部结构不合理，长期负债偏低等。因此，如何优化农业上 市公司资本结构成了学者与政策制定者关注的问题。要优化资本结构就必须首 先明确资本结构选择的影响因素是什么。 国外学者围绕资本结构的影响因素已进行了大量的研究，在理论方面，形 成了MM定理、代理成本理论、公司控制权理论等资本结构理论；在实证方面， 将资本结构的决定因素划分为宏观国家因素、行业因素、公司特征因素与公司 治理结构因素，并指出行业因素对负债水平具有显著影响，并且是高于公司规 模、盈利性等因素的一个更高层次的因素。不同行业的资本结构应该分别研究。 从90年代末开始，国内学者对中国上市公司资本结构的影响因素进行了许 多实证研究，但这些研究却主要集中于公司微观特征的影响，鲜有学者将目光 放在公司治理结构对公司资本结构的影响上。 本文以农业上市公司为研究对象，从中国公司治理结构的特殊制度环境出 发，利用资本结构理论，特别是控制权和代理成本理论，借鉴已有研究，构建 相关理论分析框架，利用因子分析以及多元回归分析模型，就我国农业上市公 司治理结构对资本结构选择的影响进行深入系统地研究，并根据研究结论对优 化资本结构提出一些政策性建议。 ii 上市公司治理结构对资本结构选择的影响分析——以我国农业上市公司为例 首先，本文依据代理成本理论和控制权理论，结合我国上市公司实际情况， 从控制权配置和代理成本角度构建了分析治理结构对资本结构影响的理论框 架。并在此基础上提出假说：公司治理结构通过影响公司控制权配置而最终影 响资本结构的选择与形成。 其次，利用统计数据，对农业上市公司基本面、治理结构与资本结构的特 征进行了描述统计分析。在分析中，将农业上市公司与全国上市公司整体的数 据进行了简要对比，并对上市公司资本结构的行业差异进行非参数检验，表明 农业上市公司资本结构和其他行业具有显著性差异。 最后，利用2005年横截面数据，采用因子分析和多元回归分析的两阶段分 析模型，对农业上市公司治理结构的股权结构、董事会特征、领导权结构和管 理层激励四个方面如何影响上市公司资本结构选择进行了实证分析。实证结论 对本文假设提供了支持：股权结构显著影响资本结构选择，股权集中度与负债 水平负相关。股东身份影响资本结构选择，国有股比例与负债水平正相关，流 通股比例与负债水平正相关。董事会特征影响资本结构选择，董事会规模与负 债水平正相关，独立董事的比例与负债水平正相关，董事会会议次数与负债水 平正相关，董事长与总经理的任职状况与负债水平无显著关系。总经理任期影 响资本结构选择，总经理任期与负债水平负相关。管理层薪酬与资本结构选择 无显著性关系。 根据本文的研究结论，本文提出要优化上市公司资本结构应考虑上市公司 所属行业的特征，更重要的是必须同时优化公司的治理结构，治理结构优化落 后，资本结构的优化就无法实现。 关键词：农业上市公司 治理结构 资本结构 控制权 iii 上市公司治理结构对资本结构选择的影响分析——以我国农业上市公司为例 Abstract Agricultur