网络企业的价值评估问题研究.pdfVIP

摘 要 二十一世纪的今天，人类早已完成了从刀耕火种的原始生活方式到现代生 产方式的转变，自上世纪九十年代开始，以计算机技术和互联网技术为代表的 信息技术正以一种异乎寻常的速度改变着人类社会生产和生活的各个方面，人 类进入了一个伟大的网络经济时代。 互联网开始在全球迅猛发展，网络企业应运而生。1995年开发互联网浏览 器软件的网景（Netscape）上市，总投资 1700 万美元，成立后 16 个月持续亏 损，然而在上市以后却一夜之间变成具有20亿美元市场价值的明星，创造了互 联网时代的第一个神话。之后网络银行“安全第一网络银行（Security First Network Bank）”、综合门户网站“美国在线（American Online）”、搜索引擎“雅 虎（Yahoo！）”以及网上书店“亚马逊（Amazon）”等紧接着先后上市。网络经 济、网络企业的浪潮风起云涌，势不可挡。 在纳斯达克（NASDAQ）市场上，网络产业已成为美国经济增长的新动力。 1995年7月17 日纳斯达克指数首次突破1000点大关，并在接下来的几年间一 直突飞猛进，2000年3月10 日创造了5048.62点的历史最高记录。虽然网络企 业在资本市场上的表现非常令人瞩目，但是由于其在软硬件设施等方面的初始 投入较多，而且向上网用户提供的大多是免费服务，所以大部分网络企业都处 于亏损的状态。终于，好景不长。2000年4月14 日星期五美国纳斯达克指数一 天内大跌 361 点，道琼斯指数跌 616 点。自那时起，全球网络概念股票大幅缩 水。纳斯达克网络股下挫 43%，伦敦 Teckmark 网络股下跌 40%，韩国网络股下 降43%，中国沪深股市的网络概念股也遭到无情抛售。 在黑色星期五这一转折点之前，全球网络股的大范围亏损与其股价的连创 新高就给人们带来了重重困惑。而这一转折点之后网络股价格的巨大波动更是 引起人们对传统资本定价理论的反思，对网络企业价值评估的思考。 与传统行业一样，网络企业的发展同样要经历初创期、成长期和成熟期这 几个阶段。从 20 世纪 90 年代至今，网络企业已经经历了初创期，开始进入高 速成长期。那么，这些当初只有微薄盈利记录甚至亏损、有形资产少得可怜的 1 网络企业现在到底值几何？应该如何评估处于成长期的网络企业的价值呢？ 现有的网络企业价值评估的方法主要有市值与访问量之比或者市值与注册 用户量之比模型和Henry·B1odget的修正市盈率模型等。这些方法在网络企业 没有盈利的情况下还是在一定程度上解决了网络企业价值评估之中遇到的一些 问题。但是，市值与访问量之比或者市值与注册用户量之比模型过于注重“注 意力”，缺少对网络企业盈利能力的分析，忽略了网络企业的价值内涵；而 Henry·B1odget的修正市盈率模型在对网络企业进行价值评估时完全建立在对 未来的预测上，并且将整个网络行业的成长空间作为单个网络企业估价的决定 因素。所以说，这两种方法都没有真正反映网络企业的实际价值。 目前网络企业已经经历了初创期，步入了高速成长期，并开始持续盈利。 如2001年10月携程旅行网宣布公司实现盈利，2002年第二、三季度搜狐、网 易也相继宣布盈利。另外由于整个网络行业还很年轻，其发展的空间非常大， 这使得现阶段的网络企业拥有将来开发多种新业务的选择权，即扩张的期权。 所以，对于现阶段的网络企业来说，它们的价值不仅仅体现在现有业务所能带 来的收益以及现有资产给企业所能带来的价值上，还体现在其未来潜在增长价 值即期权的价值上。因此，在对现阶段的网络企业进行价值评估的时候，应该 从两个方面来进行评价：一方面是企业现有资产的价值，另一方面是企业实物 期权的价值。 在对现有资产的价值进行评估时，可以采用传统的价值评估方法。传统的 价值评估方法有重置成本法、市盈率法和现金流量贴现法。重置成本法是对企 业现有资产价值的简单加总，而通过网络企业的价值来源可以看出，网络企业 现有资产的价值远远不能代表其企业的总价值。市盈率法需要在市场上找出一 个或几个与被评估企业相同或相似的参照企业进行比较，但是由于网络企业的 发展历史较短，很难在市场上找到相似且成熟的参照企业。而现阶段网络企业 已经普遍开始盈利，产生正的现金流量，因此，可以采用现金流