我国钢铁行业权证市场价格影响因素研究.pdfVIP

摘 要 权证是金融衍生品的一种，在世界已近百年的历史。权证是一种合同约定 的权利，赋予投资者到期以事先约定的价格买进或卖出约定数量的标的资产的 权利。权证一般由上市公司或银行、投资银行等级融机构发行。 在我国市场上个世纪曾短暂的出现过，因过度投机而被停止。伴随着股改， 权证 2005 年 8 月再一次踏上了历史舞台。随着中国金融市场的完善，权证作为 一种投资工具必然将发挥不可或缺的作用。 期权理论认为，影响权证价格的因素有标的股票价格、到期时间、预期股 票波动率、无风险波动率和股利等。距第一支权证宝钢 JTB1 上市以来，中国权 证市场已经陆续出现过 30 支左右的权证。这些权证的市场价格是否正常反映了 相关的影响因素？它们之间的相互作用又如何？本文将对此展开研究。 本文选择了上海交易所和深证交易所的 8 支权证进行研究，其中包括 5 支 认购权证和 3 支认沽权证。本文以权证价格为因变量，假设无风险利率不波动， 从 Black-Scholes 模型中选取影响权证价格的因素包括标的股票价格、预期股票 波动率、到期时间。同时根据经济学理论，交易量必然会影响市场价格，所以 在模型中加进了交易量影响因素。根据国外的研究，本文又将交易量分为预期 和非预期两部分，分别探究其影响并比较两者影响作用的大小。 根据相关理论研究，本文在对交易量分解之前进行了一系列数据处理。包 括：线形和非线性趋势的剔除；Granger 因果检验收益滞后项是否对交易量产生 影响；对去势后的交易量进行分解，得到非预期交易量和预期交量。 实证结果表明，符合理论和国外研究结论的包括以下几个因素：（1）认购 权证价格与标的股票价格呈强正相关关系；（2 ）认购权证价格和认沽权证价格 与到期时间呈强正相关关系；（3 ）认购权证价格和认沽权证价格与非预期成交 量呈强正相关关系；（4 ）认购权证价格和认沽价格与预期成交量呈强正相关关 系。与期权和国外研究结论不符的包括以下几个因素：（1）认购权证价格和认 沽权证价格与预期股票价格波动率不相关；（2 ）认沽权证价格与标的股票价格 的关系没有统一结论；（3 ）非预期成交量对权证价格影响小于预期成交量对权 证价格的影响。 1 结论揭示，我国权证市场的价格基本反映了其内在价值和时间价值。预期 股票波动率不显著和非预期成交量影响小于预期成交量可能是由于以下原因造 成的：我国权证市场投机性大，权证价格发现功能较小；投资者水平较低，容 易进行盲目投资。 在文章最后，提出了权证市场的相关建议并提出了本文的创新点和不足之 处。本文的创新之处在于：1）由于国内权证市场开放较晚，第一支权证于2005 年刚刚上市，关于权证价格影响因素的分析很少。本文首次系统地研究了中国 权证市场价格的主要影响因素；2 ）标的股票价格考虑到了股利的影响，研究结 果更为准确和可靠；3 ）将成交量分为预期成交量和非预期成交量，分别研究其 对权证价格的影响作用，比较其影响作用的大小。 关键词： 权证 股票波动率 标的股票价格 成交量 到期时间 2 Abstract Warrants are a kind of the derivative financial commodity in the world with a history of nearly one hundred years. They are contracted rights issued by a specific securities company or a financial investment institute. They are valuable certificates that allow holders to buy or sell a specific amount of shares at specific prices before the expiration of the