我国主要宏观经济变量影响企业债券市场的实证研究.pdfVIP

中 文 摘 要 企业债券市场是资本市场的重要组成部分，企业债券市场的发展和完善关 系到我国金融体系的构建。在发达资本主义国家，发行债券已经成为企业融资 最主要的手段，企业通过债券融资的金额往往是通过股市融资的数倍，债券融 资已经占据了企业直接融资的统治地位。而在我国的融资体系当中，仍然以银 行的间接融资为主，股票的直接融资为辅，债券的比例非常小，企业债券市场 的发展相对落后。 从微观来讲，债券融资有利于企业自身投融资渠道的拓宽和公司治理结构 的改善。从宏观来讲，企业债券市场的发展有利于投融资体制的改革和资本市 场运行效率的改善。因此在我国完善和发展企业债券市场，改善企业债券滞后 于国债和股票市场的局面，改善直接融资落后于间接融资的局面，对于我国市 场化改造和资本市场的有效发展具有深远的意义。 本文利用企业债券市场发展以来的数据和我国主要的宏观经济变量的数据 进行回归分析、协整检验、VAR脉冲分析和方差分析，利用我国企业债券市场发 展的真实数据，来检验我国企业债券市场发展的现实情况，发现我国企业债券 市场发展过程中存在的问题，并进一步给出相应的政策建议。 文章的第一部分为导论，说明本文的选题背景及意义、研究方法、本文的 结构和主要内容。 第二部分为理论回顾和文献综述。首先用资本结构理论从微观上说明在企 业这样的微观主体中债券融资的重要作用，然后用资本市场理论从宏观上说明 企业债券市场对于整个宏观经济发展的重要意义，综合来说明在我国发展企业 债券市场的必要性。 第三部分为实证分析的主体，分别从经济增长、居民消费价格指数、实际 利率、货币供应量和贷款余额、国债市场和股票市场五个角度，对企业债券市 场进行统计分析，并得出以下结论： 1．我国企业债券市场的发展相对于我国经济的高速发展是落后的。通过经 济增长与综合企债指数的实证分析，我国企业债券市场的发展与经济增长的相 关系数明显低于国外成熟的资本市场。 2．我国企业债券市场还没有发展成为企业直接融资的主要渠道。首先，通 过人民币贷款余额与综合企债指数的实证分析，人民币贷款余额的外来冲击对 于综合企债指数的变动影响作用非常微弱。而在理论上，直接融资与间接融资 的相互替代作用应该是明显的，信贷规模作为间接融资的主要指标，企业债券 指数作为直接融资之一的主要指标，即使考虑到还有股票市场这一直接融资的 渠道，信贷规模与企债指数两者相互变动的敏感度也不会在如此低的水平上。 其次，通过综合国债指数和上证综合指数与综合企债指数的实证研究，上证综 合指数的外来冲击对企业债券市场的影响比较微弱，说明股票市场对于企业债 券市场的资金分流作用并不特别显著，这与理论上二者应该具有显著的分流作 用相悖，也在一定程度上验证了企业债券并没有成为企业直接融资的主要来源。 3．企债市场的利率市场化程度不足，定价机制不完善。首先，通过实际利 率与综合企债指数的实证分析，企业债券指数和实际利率之间没有显著的线性 关系。其次，通过广义货币供应量与综合企债指数的实证研究，综合企债指数 对于广义货币供应量的变动很不敏感，而广义货币量对于利率的影响是显著的， 也就是说综合企债指数对于市场利率的变化是不敏感的。以上两个结果都说明， 在我国企业债券市场上，基准利率对企业债券到期收益率的影响作用，以及到 期收益率的变动对企业债券价格变动的影响作用都不能得到正常的发挥，也就 是说企业债券市场上利率在债券定价过程中并没有发挥应有的作用，定价机制 存在问题。 第四部分为政策建议，结合实证分析的结果和我国企业债券市场的发展现 状，本文给出以下几个方面的政策建议： 1．建立和完善符合市场经济要求的债券发行管理体制； 2．建立科学的发债主体资格审查标准和相关制度； 3．实现企业债券利率市场化，完善企业债券的定价机制； 4．完善信用评级体系。 主题词：企业债券市场、宏观经济变量、实证研究 Abstract Corporate bond market is one of the most important parts