盈余管理与控股股东代理成本关系研究——理论分析和经验证据.pdfVIP

摘 要 当今股权集中已成为公司股权结构的常态，股权结构的研究改变了整个公 司治理研究的重心、主题和方向。在股权集中的情况下，控股股东掌握了公司 的控制权，使其能够依据自我意愿决定上市公司的经营决策，从而也引发了另 一类代理问题的出现，即控股股东与中小股东的代理冲突。我国资本市场作为 新兴的资本市场，众多上市公司由于体制背景往往存在着控股股东的身影，控 股股东与中小股东之间的代理冲突在我国表现的更为突出，众多控股股东掏空 上市公司的案例也说明了这一点。与我国资本市场上控股股东掏空上市公司现 象相伴随，众多上市公司中存在着盈余管理的现象。因此如何有效制约上市公 司控股股东掏空行为，降低盈余管理程度以提高上市公司所披露信息质量，成 为促进我国资本市场健康发展，有效保护中小股东利益所需要解决的主要问题。 对于这两种现象，国内外学者虽进行了广泛研究，但这些研究多是分开单 独进行，两者之间缺乏有机联系，而且研究的落脚点也多集中在公司治理这一 角度。本文认为根据委托代理理论，控股股东掏空行为作为控股股东与中小股 东之间代理冲突的主要表现，是控股股东作为代理人道德风险和逆向选择的结 果。由于双方之间信息不对称，作为委托人中小股东无法进行有效监督，致使 公司作为契约的组合体，双方之间的签约效率降低，控股股东与中小股东之间 的代理冲突加剧。由于中小股东获取的信息主要来自于上市公司的财务会计信 息，而这当中尤以盈余信息为重，上市公司盈余管理的行为降低了公司所披露 信息的质量，加剧了委托代理双方的信息不对称程度，提高了双方之间的代理 成本。基于此，本文在对已有文献进行回顾基础上，借用委托代理理论进行理 论分析，从而提出本文的主要研究假设：盈余管理程度高的上市公司控股股东 与中小股东之间的代理问题严重。为验证假设，本文采用经验研究方法，以我 国上市公司2002 年～2004 年数据为样本，通过构建模型进行 GLS 回归检验。 在模型中变量选取方面，本文基于文献回顾内容和研究的需要，以其他应收款/ 总资产来衡量控股股东掏空程度，以截面 Jones 模型来衡量上市公司盈余管理程 度，考虑到上市公司盈余管理程度会受到公司经营状况和所处行业的影响，本 文借鉴 Francis et al. 的做法对盈余管理指标进行了适当调整。为了有效控制其它 因素对研究结论的影响，本文控制了年度、行业虚拟变量和公司治理水平，并 对衡量公司治理的众多指标进行了因子分析，从中提取出衡量公司综合治理水 平的指标。回归分析结果表明，盈余管理与控股股东掏空行为之间显著相关， 盈余管理程度高的上市公司控股股东与中小股东之间的代理冲突更为严重。 为了确保研究结论的稳健性，本文在原有模型基础上构建动态模型，以验 证盈余管理与控股股东掏空行为之间的关系是否依然显著，研究结果表明上市 公司盈余管理程度降低能够有效制止控股股东掏空行为，缓解控股股东与中小 股东之间的代理冲突。 本文的研究结论为研究控股股东掏空行为和上市公司盈余管理行为提供了 新的视角，也为有效缓解控股股东和中小股东之间的代理问题提供了新的路径， 同时也为进一步研究盈余信息有用性提供了经验证据。 关键词：盈余管理；控股股东代理成本；掏空；信息不对称 Abstract Nowadays the concentration of shares is the normal form in listed companies and this trend tends to change the direction and topics of the researches about company governance. In the situation of shares concentration, controlling shareholders grasp the controlling rights in companies to ensure that they can make the decision according to their wills and interests, which leads to induce another kind of agency