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摘 要
一个成熟稳定的股票市场应该具有适度的波动性。适度的波动性强调的是
证券价格的波动不宜频繁,波动幅度不宜过大。在早期的研究中,人们认为股
票市场处于适度波动,并采用经典金融学理论对股价波动产生的原因加以分析。
经典金融经济学理论是在有效市场假说的基础上建立起来的一系列资产定价理
论。事实上,股票市场实际情况远不能达到经典理论模型描述的完全有效,投
资者也并非完全理性。上世纪80年代兴起的行为金融理论中的相关观点修正了
经典金融学,并且成功解释了股票市场上股价异常波动现象。
本文旨在研究高频数据的波动特征,并试图运用行为金融理论对导致这种
特征的投资者行为进行分析,为此,本文在对行为金融的有关理论进行较详尽
阐述的基础上,通过计量方法对证券市场高频数据的波动特征进行检验,然后,
应用行为金融的相关理论对导致这种波动特征的原因加以解释。本文首先研究
了股票市场的日内交易的不均衡性,其中主要检验了收盘效应的存在;然后本
文研究了投机性认沽权证的高频数据表现。
通过对股票市场样本的研究,发现中国股市日内交易存在着很强的不均衡
性,主要表现在开盘收盘时的收益率与波动性异动以及小盘股显著的收盘效应。
这些不均衡性违背了传统金融理论的基本假设,传统金融认为市场的交易者是
完全理性的,是信息完全的,所以市场上不可能出现某个时段集中交易的现象,
而这些现象恰恰与这些观点相悖。本文运用行为金融的基本理论做出解释:收
盘前波动性的增强是因为投资者的过度自信,反应过度,后悔厌恶和时间偏好
等认知偏差,而羊群效应和反馈机制又会使这种收盘前股票价格的波动增强。
通过对投机性认沽权证样本的研究,发现利用 GARCH 模型可以很好的拟
合投机性认沽权证的高频数据。投机性认沽权证的高频数据表现出很明显的
ARCH 效应。将含有损失厌恶系数的效用函数引入计量模型,验证了非理性投
资者的损失厌恶心理是引起股市异常波动的重要因素。
关键词:高频数据;波动特征;行为金融
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Abstract
A mature and stable stock market should have an appropriate degree of
volatility. In earlier studies, people think that the fluctuations in the stock market are
moderate and adopt the classic financial theory for analysis. Traditional finance in
built on the basis of the efficient market hypothesis. In fact, the stock market is far
from the traditional model and investors are not entirely rational. In the 1980s, the
rise of behavioral finance theory modified the traditional finance theory and
successfully explained the anomalies in the stock market.
This paper aims to study the high-frequency fluctuations, and tried to use
behavioral finance theory to analyze the conduct of investors. This paper adopts
empirical methodology to test the characteristics of volatility of high-frequency data
in the stock market and then use behavioral finance theor
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